投资要点：公司经纪业务财富管理转型明显，资管业务行业领先，主动管理占比99.51%。净利润同比上升主要是由于资管和自营收入大幅增加。合理价值区间13.72C14.53 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】东方证券2020 年上半年实现营业收入96 亿元，同比+19%；归母净利润15 亿元，同比+26%，对应EPS 0.22 元；ROE 为2.80%。2020 年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的11%/6%/12%/3%/26%。净利润同比上升主要是由于资管和自营收入大幅增加。

    　　基础业务稳步夯实，财富管理转型深化。2020 年上半年经纪收入10.86 亿元，同比+39.6%，净收入市占率1.54%，行业排名第20 名。融资融券余额146.89 亿元，较年初增长 14%。 财富管理转型坚定推进，2020 年上半年公司拥有高净值客户9017 户，托管资产规模4376 亿元，占公司客户资产总额的76%。非现金类产品销量131 亿元，同比+42%，权益类产品销售量和保有量位居行业头部。

    　　积极备战注册制，加大集团协同力度。2020 年上半年实现投行收入5.53 亿元，同比+5%。股、债承销规模分别同比-88%、+95%，债权承销业务的大幅增长主要来自地方政府债。股权主承销规模76 亿元；其中IPO 2 家，承销规模13 亿元，同比+26.7%。债券主承销规模1110 亿元；地方政府债、公司债、金融债分别承销规模达606、181、128 亿元。公司积极备战注册制，IPO 储备项目合计51 家，创业板13 家、主板7 家、中小板5 家、科创板5 家。

    　　资管业务具核心优势，主动管理占比99.51%。2020 年上半年实现资管收入11.14亿元，同比+33.6%。截至2020 年6 月末，受托资产管理规模2310 亿元，较年初+45%，净收入排名行业第 2 位；其中，主动管理规模2298 亿元，同比+14.1%，主动管理占比高达99.51%，远高于同业。公司资管业务投资业绩优异，权益类基金近五年绝对收益率 65.93%，固定收益类基金近三年绝对收益率16.73%，均排名行业前列。

    　　投研优势强化，投资收益涨幅较大。2020 年上半年投资净收益（含公允价值）25.18 亿元，同比+54%，二季度投资净收益18 亿元，同比+717%。公司自营投资方面充分发挥投研能力，优化组合结构，严控风险，取得较为良好的收益。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.51、0.57、0.65 元，每股净资产分别为8.07、8.47、8.92 元。我们给予其2020 年1.7-1.8x P/B，对应合理价值区间为13.72C14.53 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动可能导致投资收益波动较大。

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