公司近况

    　　中海油服A/H 在2Q20 业绩超预期之后，公司的股价却持续走低，我们认为主要受到近期油价走弱和地缘问题的打压。

    　　以近三个月来计算，中海油服H 更是大幅跑输中海油服A，我们认为主要因为H 受到众多外资机构的减持，基于其对海上油服市场较为悲观的“自上而下”的观点。但是我们认为中海油服更多的是一个“自下而上”的中国油服标的，公司受益于单一最大客户长期产量增长目标及自主替代，基本面已经与其他同行拉开了较大的差距。

    　　在我们预期公司今年全年以及明年继续稳定盈利的基础上，公司的股价已经接近2016 年市场预期持续亏损的水平，我们认为股价明显被超卖。

    　　评论

    　　3Q20 预计盈利环比持平。鉴于2Q 和3Q 都是传统的旺季，我们预计公司在3Q20 的盈利基本上保持与2Q20 同等的规模，接近6亿元左右。

    　　中性假设下全年盈利落在23-25 亿元区间。按照这个节奏，并且考虑到4Q 的费用翘尾和1H20 因为疫情缘故而延迟发生的维修费用会在年底进来，在中性假设下，我们预计公司全年的盈利落在23-25 亿元的区间，在当前低迷的油价和业主降价的环境下，我们认为中海油服体现了较强的业绩韧性。

    　　降本减费成效或超预期。按照我们的乐观假设，如果公司能够进一步压减费用，我们不排除FY20 归母净利润仍然有望实现全年的同比增长。不过我们预计扣非盈利口径仍然同比下降，因为1Q20业绩受诉讼赔偿的一次性收益1.88 亿美元的影响。

    　　中海油服仍然定位为专注中国海上油服市场的稀缺标的，更加适合“自下而上”的投资逻辑。我们认为，中海油服相较于其他国内油服或国际海上油服而言，其业务具有更高的专注度与抗周期能力，即专注于中国海上油服市场，并受益于单一的最大客户中海油的长期产量增长目标，因此基本面与国际油价短期波动的关联度相对减弱，更适合“自下而上”的投资逻辑。

    　　估值建议

    　　我们维持公司盈利预测与A/H 目标价16 元/9.5 港币，对应32 倍/16 倍2020 年市盈率，以及34%/71%上行空间。维持两地跑赢行业评级。A/H 股当前交易于23.6 倍/9.7 倍2020 年市盈率。

    　　风险

    　　油价大幅波动，价格挤压超预期。

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