事件：

2017 年1 月26 日，公司发布2016 年年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为1.80-2.40 亿元， 上年同期为5667 万元， 同比上升217.63%-323.50%。2016 年公司归母净利润同比上升的主要原因系公司期间费用同比下降，其中汇率波动产生正收益。

投资要点：

起重机行业景气持续复苏，公司营收迎来改善。受我国基建投资稳健增长、全国商品房市场回暖及PPP 项目投资有所增加以及行业二手机市场逐步出清带来的增量需求，2016 年9 月以来我国工程机械行业景气呈现复苏态势。以起重机为例，2016 年12 月我国汽车起重机销量为846 台，同比增长70.61%，公司起重机销量同比增速自2016 年8月回正后持续提高，2016 年12 月销量为546 台，同比增长80.20%，市占率高达64.54%。我们认为公司作为国内工程机械龙头企业，有望充分受益于此轮行业景气复苏，收入端将迎来显着改善。

力夯风控+降本挖潜，公司盈利能力不断提升。公司于2016 年年初将压降应收账款列为 “一号工程”，通过建立应收账款责任终身制度、将应收账款列为一把手首要考核指标、重新分类计提应收账款等方式对应收账款进行清理和控制。截至2016 年第三季度，公司应收账款规模较上年同期降低50.24 亿元，经营性现金流量净额为15.79 亿元，较上年同期提升13.37 亿元。此外，公司着力推进降本挖潜工程，盈利能力不断提高。2016 年前三季度公司销售费用同比下降10.33%，且受巴西雷亚尔波动的影响形成汇兑收益，同期财务费用同比下降86.63%。

定增加码助力公司产业升级。公司于2016 年12 月13 日发布定增预案，拟以3.13 元/股的价格向上海华信国际集团工业装备有限公司等4 名特定对象募集51.56 亿元，用于投资公司高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、徐工机械工业于联网化提升项目和增资徐工集团财务有限公司，目前定增已获江苏省国资委批复，尚待中国证监会审核。我们认为此次定增有助于进一步优化和丰富公司的主营业务结构，完善公司全产业链的产品体系，提升公司在高端装备智能制造、环境产业、国际化市场等领域的竞争力。

首次覆盖，给予“增持”评级：基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预计2016-2018 年公司净利润分别为236 百万元、342 百万元、472 百万元，对应EPS 分别为0.03 元/股、0.05 元/股、0.07 元/股，按照2 月10 日收盘价3.80 元计算，对应PE 分别为113、78、56 倍。我们看好汽车起重机行业未来销售数据高速成长的可持续性，认为公司将成为其中最受益标的，给予公司“增持”评级。

风险提示：工程机械行业景气度出现下滑；公司工程机械产品销售不达预期；定增行政审批不通过的风险。

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