中国MOSFET 龙头企业，进口替代空间大

    华润微电子成立于1983 年，以IDM 模式为主，拥有芯片设计、掩膜制造、晶圆制造、封装测试等功率器件全产业链能力。公司产品核心聚焦于MOSFET(金属氧化物半导体场效应晶体管)和PMIC(电源管理芯片)代工等优质赛道。

    全球功率半导体市场规模稳定在150-200 亿美元的水平，领先企业包括英飞凌\TI\NXP\日本瑞萨等国外厂商。2019 年公司MOSFET 收入21 亿元，根据HISMarkit 统计公司在国内MOSFET 市场排名第三，为中国最大MOSFET 厂商。

    MOSFET+PMIC 需求旺盛，核心业务迎来景气共振公司目前业务分为IDM 和代工两大模式，其中IDM 核心产品为功率器件，代工业务中PMIC 占到收入比例为60%。不同于国内外竞争对手的纯IDM 或者代工的发展模式，华润微寻求一条差异化的发展路径。下游包括国内外重要优质客户，覆盖多个行业需求。

    在居家办公、远程教育效应下，PC、笔电市场需求强劲。主要采用8 寸晶圆的PMIC 及MOSFET 供给吃紧。受到国外新冠肺炎疫情影响，导致国际IDM大厂没办法全产能运转，预计PMIC、MOSFET 在2020H2 将持续处于供需紧张的态势。华润微有望利用国内复工复产顺利的大好局面，享受行业景气红利。

    持续扩建高端产能，积极布局第三代半导体产品公司募集资金用于8 英寸产线扩产，预期2020 年7 月投产后，每月增加BCD及MEMS 工艺16000 片。同时公司与重庆西永共同规划发展的12 英寸晶圆生产线项目将以用于生产新一代功率半导体产品，核心制程采用90nm 工艺。

    另外公司还积极布局SIC、GaN 等材料技术，瞄准第三代半导体产品机遇。

    公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级预计公司20-22 年净利润分别为10.66/11.57/12.98 亿元，对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显，产品下游景气度较高，以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充，公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不足，行业竞争加剧。

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