赛轮轮胎公布2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营业收入67.98亿元，同比下滑4.15%；实现归母净利润6.35 亿元，同比增长25.26%。

    　　2020 年上半年利润提升主要源于轮胎产品价格增长及主要原材料价格下降。

    　　1）分产品营业收入来看，自产自销轮胎产品与轮胎贸易2020 年上半年营业收入同比分别变化-4.91%、-26.85%至60.48 亿元、3.78 亿元；2）主要产品轮胎上半年销量同比变化-5.48%，受原材料价格波动、产品结构等因素影响，2020 年第一季度公司轮胎产品的价格同比增长4.10%，第二季度公司轮胎产品价格同比增加1.75%；公司2020 年第一季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降12.28%，第二季度主要原材料总体价格同比下降19.32%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020 年上半年同比分别变化0.29、1.50、0.21 个百分点至6.29%、6.33%、2.03%，合计三项费用率变化2.00 个百分点至14.65%。

    　　公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升利润。公司青岛工厂非公路轮胎在建产能2.5 万吨，预计2021 年投产；东营工厂半钢胎二期在建产能700 万条，预计2020 年投产；越南工厂非公路轮胎在建产能1.5 万吨，预计2020年投产；越南合资子公司ACTR 全钢胎在建产能240 万条，预计2020 年投产。此外，根据《全资子公司对外投资公告》，公司沈阳工厂在建300 万套全钢胎项目，预计2021 年达产70%，2022 年及以后达产100%。

    　　品牌影响力不断提升。公司旗下品牌路极轮胎（Roadx Tyre）正式牵手英超西汉姆联足球俱乐部，成为其2020-2022 年全球官方合作伙伴，路极轮胎将携手西汉姆联一起征战英格兰顶级联赛。未来，公司将与西汉姆联共同推出线上线下活动，以进一步提升赛轮品牌在全球的影响力，展示公司充满激情的国际化品牌形象。另外，公司还推出了新零售智能管理系统，将经销商、门店、消费者在线上、线下进行有机结合，进一步拉近公司与消费者距离。

    　　在世界品牌实验室主办的第十七届“世界品牌大会”上，公司以508.72 亿元的品牌价值入围2020 年“中国500 最具价值品牌”榜单，位列124 位，品牌价值较前一年度增长106 亿元，增幅达26%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.53、0.61、0.73 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2020 年11-13倍PE，对应合理价值区间为5.83-6.89 元，维持优大于市评级。

    　　风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投放进度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

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