事件：公司2020 年上半年实现营收47.13 元，同增0.94%，归母净利润为2.70 亿元，同增48.42%，扣非后归母净利润为2.32 亿元，同增42.79%。

    Q2 业绩增长提升，实现大幅增长。分季度看，Q1、Q2 营收分别增长6.13%和-3.75%，Q1、Q2 归母净利润分别增长20.45%和86.92%。我们看到在复工后，Q2 公司业绩增长提速，同比实现大幅增长。

    毛利率有所提升，经营现金流明显改善。归母净利润较营收增长更快，我们认为主要因为：1）毛利率同比+1.44 个pct 至17.10%，我们认为或与EPC及装配式业务占比提升有关；2）期间费用率下降0.84 个pct 至10.13%，其中销售费用率同比-0.10 个pct 至1.37%，管理费用率同比-0.14 个pct 至3.71%，我们认为或与公司从事EPC 业务有关，单体项目变大，1-6 月所承接业务的个均合同额为 4318 万元，同比增幅26%；3）财务费用率同比-0.43个pct 至1.30%，主因利息收入大幅增加。减值损失方面，信用减值损失+资产减值损失为0.74 亿元，同增0.19 亿元。现金流方面，经营性现金流净额为2.29 亿元，流入增加2.14 亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金减少，这或与公司转型总承包商有关。

    积极向总承包商转型，各环节实力不断补强。公司作为钢结构龙头企业，业务优势明显，目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向 EPC 工程总承包商进行转型，在此转型过程中，公司在产业链中的地位得到提升（更接近业主），定价权也得到提升（从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方），相应的盈利能力和现金流均有所改善。20H1 业务承接额99.7 亿元，同增11.4%，其中，二季度承接 60.2 亿元，环比增长 52.41%，同比增长 53.35%。

    分领域看，钢结构分包业务60.2 亿元，其中，亿元以上订单 9 个，累计金额 14.9 亿元；装配式集成业务39.2 亿元，较2019 年全年承接总额增加了11.43 亿元，增长41.17%，业务占比提升至39%。2020 年上半年，公司拟通过受让标的公司股权的形式取得建筑工程行业最高等级资质―建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，有助于推动公司 EPC 总承包业务向全国区域的扩张。此外，公司建立了从设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期管理的信息化系统，有助于公司项目管理。同时，公司拟同步对外销售该系统，实现成本中心向盈利中心的转变。

    盈利预测与评级。公司转型EPC 模式，业务规模增长较快，叠加装配式建筑渗透率提升，公司发展前景广阔。此外，钢价下降，公司毛利率回升，费用率受规模效应影响而下降，业绩有望保持较快增长。我们预计公司20-21 年EPS 分别为0.28 和0.35 元，作为钢结构EPC 龙头公司，给予20 年22-26倍市盈率，合理价值区间6.16-7.28 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展不及预期风险，融资不及预期风险。

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