事件：2016年11 月9 日美国环保署（EPA）批准使用孟山都的VaporGrip 技术的麦草畏制剂，未来除草剂麦草畏有望得到大规模应用。

看好麦草畏未来的大规模推广，公司未来最重要的业绩增长点。2016 年11 月9 日美国环保署批准使用孟山都的VaporGrip 技术的麦草畏制剂，12 月8 日巴西批准商业化孟山都MON87708 转基因大豆，参照北美节奏预测麦草畏制剂很快实现在南美的批准使用。同时，欧盟委员会宣布批准进口RoundupReady2Xtend 转基因大豆。目前麦草畏的全球产能为2 万吨，传统市场需求1 万多吨，我们认为未来随着孟山都在北美和南美大规模推广双抗棉花和大豆种子的推广种植，预计2017 年将在美国种植面积合计700 万公顷，而到2019 年，合计种植面积将不低于4,000 万吨公顷。按照1:3 的复配比例计算，对应复配使用的新增麦草畏需求量到2019 年可以达到约4.5 万吨，总量达到约6.5 万吨，按照目前110,000 元/吨的市场价格，其市场空间达到70亿元以上。目前公司具备麦草畏产能5,000 吨，为采用二氯苯路线工艺，收率较高，三废排放少，以目前的价格计算，盈利能力显着。我们预计如东二期项目20,000 吨产能将在今年投产，届时公司将成为全球麦草畏龙头企业，掌握产品的定价话语权。

公司草甘膦业务受行业周期性影响相对较小。受益于原材料甘氨酸价格的上涨、环保检查和海外采购旺季，国内草甘膦主流市场价格从2016 年三、四季度的约17,000 元吨上涨到目前的25,000 元/吨，上涨幅度达到47%，甘氨酸价格也从7,000 元/吨大幅上涨至最高14,000 元/吨。而步入2017 年1 月后，由于甘氨酸行业开工率的提升和海外采购旺季的结束，目前草甘膦价格开始出现下滑。公司的30,000 吨草甘膦生产路线为IDA 工艺，收率高，且副产物少，产品纯度高，可以制得97%纯度的草甘膦原粉，主要面向欧美市场，目前满产满销。我们认为公司IDA 工艺的原材料二乙醇胺涨幅远小于甘氨酸，公司草甘膦业务的盈利能力显着强于其他企业，同时由于公司与海外客户签订价格稳定的长期协议，相对国内其他企业而言，草甘膦价格波动对公司影响很小。

杀虫剂菊酯业务行业领先，未来发展空间稳定。公司在杀虫剂菊酯产品上技术和规模上优势显着，卫生用菊酯和农用菊酯的国内市场占有率分别达到了70%和30%，毛利率更是接近30%，多年以来盈利情况十分稳定。此外，公司在生产菊酯产品的关键中间体贲亭酸甲酯、氯菊酸、DV 菊酰氯等均实现自己合成制造，与同行业公司相比，优势显着。公司目前拥有卫生菊酯产能3,500 吨/年、农药菊酯产能5,500吨/年，未来如东二期项目仍有2,600 吨菊酯产能投产,将具备明显的行业规模效益。未来菊酯类杀虫剂有望逐步替代高毒性的有机磷、烟碱类杀虫剂，其行业发展空间十分稳定。

估值与评级。我们假设如东二期麦草畏项目将于2017 年下半年投产并逐渐释放产能，我们预计公司2016 年和2017 年实现归母净利润分别为4.36 亿元和5.71 亿元，分别增长-4.21%和30.98%，EPS 分别为1.41 元和1.84 元，对应2017 年2 月13 日收盘价（36.54 元）PE 分别为26X 和20X，我们看好麦草畏未来在全球的大规模使用，有望成为仅次于草甘膦的第二大除草剂，公司如东二期项目投产后，将具备2.5 万吨麦草畏产能，成为全球行业龙头，首次覆盖，给予“增持”评级，6 个月目标价45.00 元。

风险提示。如东二期项目投产不及预期的风险；麦草畏全球需求不及预期的风险；草甘膦价格大幅下降的风险。

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