公司发布可转债发行预案以及三年分红规划公告，可转债方案因回购库存股的作用预计对未来股本摊薄效应变弱，三年分红规划也凸显了公司价值属性。作为动力煤龙头企业，公司未来产能有增长，浩吉铁路远期也有助于扩大市场份额。三季度以来，坑口煤价持续走强，加之处置隆基股份的投资收益，全年业绩预期向好。公司现金流充沛，盈利能力良好，具备长期高分红能力，估值修复空间明确。

    发行可转换债券为小保当二号矿井融资，前期回购的库存股可有效减轻未来转股后的摊薄效应。公司公告拟发行30 亿元金额的可转换债券，为小保当二号矿井及选煤厂建设融资，该项目截至8 月底已累计投入118.07 亿元，尚需投入33.5 亿元，预计整体建设进入尾声。小保当二号矿井核定产能1300 万吨，位于榆神矿区，该区煤层赋存条件好、储量巨大、产煤环保清洁，可作为优质低温干馏、工业气化、液化和动力用煤。按照目前公司陕北矿区吨煤权益净利90 元/吨的水平测算，小保当二号井正常生产后，可贡献约10～11 亿元的归母净利润。由于公司前期回购了3.05 亿股份目前作为库存股，公司规划未来转债的投资者转股时，可以用库存股作为转股股票的来源，回购股份不足的部分再进行增发。因此，按照30 亿元可转债全部转股的假设计算，如果最终转股价在9 元，则需要增发0.28 亿股（较现有100亿股本仅扩张0.2%）。假设按照公司转股价格的确定规则（即前20 交易日公司股票交易均价），按照目前市价对应的转股价格为8.25 元，全部转股则需增发0.59亿股（增厚目前股本0.6%），因此此次公司可转债预案，对股本摊薄效应并不强，如果转股价格高于9.83 元，预计并不会增加现有股本。

    三年分红规划出炉，强化公司股票的价值属性。公司现金创造能力强，经营现金流/净利润比值领先众多行业的龙头公司。公司目前资本开支规模较低，负债率不到40%，现金流充裕，在近几年新建矿井资本开支结束后，长期年均自由现金流有望回升至150 亿左右，叠加公司多数年份ROE 可维持在15%以上，这些因素都将为持续高分红提供支撑。公司2020～2022 年的分红规划公告，除有重大资金安排之外，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元。按照目前的市值，40 亿元分红对应的保底股息率约为4.41%，而按照目前市场一致预期，公司未来三年盈利均能超过100 亿元，因此分红预期将高于40 亿元的保底水平。按照市场2020 年的盈利预测，公司目前股价对应的股息率超过6%。这一分红规划强化了公司的长期价值属性。

    风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售及均价；新建矿进度低于预期。

    投资建议：我们维持公司2020~2022 年EPS 1.32/1.23/1.29 元的预测，当前价9.08元，对应2020-22 年P/E 分别为 6/7/7x，估值水平处于历史低位。我们给予公司目标价12 元，对应2021 年P/E 10x，维持公司“买入”评级。

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