涪陵榨菜（002507）

定价权强，两次提价拉动17 年15%收入增长

公司公告主力产品提价15%-17%，公司作为榨菜龙头定价权强，16 年年中提价和本次提价将拉动17 年15%收入增长。16 年三四季度开始，公司榨菜原料价格预计从700 元/吨上涨至900 元/吨，涨幅28%左右，包装物原材料预计上涨15%左右，榨菜成本中盐2017 年由于盐改成本或将大幅下降，榨菜与包装物占公司成本60%左右。为缓解原材料上涨带来的成本压力，公司上调了80g 和88g 榨菜主力9 个单品（去年60 克换包装升级变相提过价）价格，提价幅度为15-17%不等。

80g 和88g 榨菜主要是传统流通渠道产品，占公司榨菜业务60%以上收入比重，预计占公司总收入50%左右，因此我们预计此次提价将提高公司17 年收入8%增长点，去年7 月公司上调商超产品和脆口等11 个核心单品价格8%-12%不等，17 年上半年价格增长将高于下半年，两次提价预计将使公司17 年价格拉动收入增长12%左右。我们认为虽然原材料上涨较多，但盐改或将使17 年盐成本下降，同时提价将可弥补原材料上涨带来的压力，毛利率仍可维持，因此预计提价也可以带动利润增长。

脆口和泡菜新品将继续推动销量高增长

17 年脆口继续放量增长和推出泡菜新品将继续推动公司销量高增长。我们预计公司17 年销量增长点主要来源于以下四方面：

（1）去年年中60 克榨菜换包装升级为88 克和80 克，销量自然增长46%，将带动17 年销量增长12%左右。

（2）脆口榨菜16 年放量高增长，预计17 年将继续维持高增长。

（3）预计17 年3 月份开始将推新品通惠泡菜和乌江泡菜，罐装榨菜也将作为重点推广，前几年推的新品萝卜丝与海带丝已经重回增长，部分地区开始大幅放量，因此预计前几年的新品和17 年的泡菜新品将贡献新增长点。

（4）公司改变榨菜消费场景，引导餐饮与消费者将榨菜当做一道菜（榨菜炒肉丝等）进入餐桌，有助于扩大消费量。因此我们预计公司17 年销量增长可达20%以上。

投资建议

预计公司16-18 年收入11.89/16.43/19.78，增速27.8%/38.1%/20.4%，净利润2.52/3.46/4.16 亿，增速60%/37%/20%，16-18 年EPS0.48/0.66/0.79，对应PE 估值31/23/19，公司坚持大乌江战略，将从榨菜品类扩张到佐餐调味品，因此预计外延拓展正在稳步推进中，给予买入评级。

风险提示

原材料价格上涨超出预期；食品安全问题。

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