事件：

公司发布 2016 年年报，营收 6.96 亿元，同比+20.15%，归母净利 0.89 亿元，同比+56.8%， EPS0.74 元/股，同比+57.45%，一季度预告盈利 1329-1708 万，同比增长 5%-35%。 公布分红方案，每 10 股派红利 1.25 元。

投资要点：

主业内生增速约 9%： 公司营收增长 20.15%，主要因为公司开拓市场烟气订单增加。 2016 年扣非后净利润 5869 万，同比+9.56%。 其中危废板块无锡工废净利润增速 10.48%，则主业 2016 年营收为 5.76 亿，同比增长 23.1%， 归母净利润 0.422 亿，同比增 9.2%。 2016 年营业外收入 1099.9万元，同比+103.2%，其中计入当期损益的政府补助为 803万元，同比增长 50.03%，此外出售子公司康威机电股权获投资收益 2919.2 万元，占利润总额 21.87%。

垃圾焚烧发电净化业务占比高增速快： 垃圾焚烧发电烟气净化受益行业高景气度（ 和国外发达国家相比，我国当前的垃圾焚烧无害化处理能力占比较低，缺口巨大）， 营收4.81 亿，同比+40.07%，毛利率 28.67%，同比-0.1PCT； 钢铁烟气净化营收为 1.05 亿，同比-18.57%， 毛利率为30.34%，同比-4.43PCT，钢铁烟气净化毛利率下降主要是因为下游去产能至营收减少以及钢价上涨至成本增加。

危废稳健增长，打造区域龙头： 危废处置营收为 1.08 亿，同比+2.93%，毛利率为 53.59%， 同比+0.85PCT。 子公司无锡工废营收 1.09 亿元，同比+2.94%，净利润 3229 万元，同比+10.48%，利润高于营收增速。 长三角地区危废产量高， 市场集中率低亟待整合，公司通过收购无锡工废（ 51%）、增资江苏汇丰天佑（ 51%）， 拟收购宜兴凌霞固废（ 51%） 和上海长盈（ 20%） 完善长三角危废布局， 整合完成后公司作为区域龙头将充分分享行业红利。

毛利率 32.92%，三项费用率下降 2.32PCT：公司 16 年毛利率为 32.92%，同比-1.02PCT，主要是钢价上涨至成本提升所致。 三项费用率为 15.07%，同比-2.32PCT，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.1PCT/-2.12PCT/+0.9PCT，销售费用率减少主要是运输费用、投标费用减少。管理费用基本与 2015 年持平， 管理费用率下降主要是因为营收基数增长，财务费用率增加主要是由于利息支出增长所致。烟气净化龙头地位明显，连中大单验证实力： 公司在垃圾焚烧行业一线城市项目大型化、三四线城市下沉背景下，依靠品牌和技术优势进一步抢占市场先机，连中大单。仅以重大合同为例， 2016 年 7 月，公司中标广环投热力厂烟气净化设备采购项目，项目金额为 0.98 亿(占 2015 年营收 16%)。 2017 年 1 月，公司中标深圳市环保电厂烟气净化设备采购项目，项目金额为 2.2 亿(占 2015 年营收 38%)。未来公司作为烟气净化行业龙头将受益于行业发展稳定增长。

定增轻装上阵，拥抱国资更上新台阶： 1） 定增 4 亿（发行价为 29.82 元与发行日前 20日均价 70%较高者， 锁三年） 用于偿还贷款和补充流动资金，公司目前已发布定增反馈意见回复。 2） 此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委，背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金； 且环保行业社会属性强，与国资背景企业合作提高资源获取能力，助力公司发展更上新台阶。

盈利预测与估值： 预计公司 17-19 年 EPS 0.75、 1.08、 1.44 元（假设 2017 年完成发行），对应 PE 49、 34、 25 倍， 小公司+高成长属性带来长期发展空间， 维持“买入”评级。

风险提示： 危废项目审批不通过； 外延整合不及预期。

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