国内C3 产业链龙头企业

卫星石化是国内C3 产业链一体化的龙头企业，目前公司PDH、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP 产能分别为45、48、45、3 万吨。公司2015 年实现营业收入41.9 亿元，净利-4.4 亿元，2016 年下半年以来公司盈利情况显着好转，2016Q3 单季度实现收入12.7 亿元（YoY 21.7%），净利8391 万元（去年同期亏损1.11 亿元），公司同时预计2016 年净利润为2.5-3.5 亿元。

丙烯酸及酯景气底部回升

丙烯酸2014 年全球需求约为500 万吨，2011-2015 年复合增速约5%，其中国内需求约200 万吨，2011-2015 的年复合增速为14.6%。预计未来下游SAP、胶粘剂、水性涂料等领域高速发展仍将带动丙烯酸需求保持增长；另一方面，2014 以来行业持续低迷，相当数量装置退出市场或降低负荷，我们预计行业目前整体供需趋于均衡，过剩程度显着降低。叠加原油价格反弹，产品盈利水平大幅改善，且预计在中周期可延续。

SAP 产品进入快速发展期

SAP 是丙烯酸精酸的下游产品，主要用于生产婴儿纸尿裤、成人失禁产品等。2015 国内消费量约为43 万吨，发展潜力较大；公司目前具备3 万吨产能并将扩产至9 万吨，产品突破日本企业垄断，获得核心客户认可；公司同时通过参股康程护理等下游客户增强合作，后续有望进入快速发展期。

PDH 业务盈利前景良好

丙烯传统生产工艺包括炼油及乙烯裂解副产等，美国“页岩气革命”导致乙烷裂解乙烯替代传统石脑油裂解装置，丙烯副产量减少，为PDH 工艺创造有利盈利条件；原油、煤炭价格近期持续上涨，美国LNG 供应量扩大、LPG 运输成本降低将使得原料丙烷价格维持低位，PDH 成本优势进一步凸显；公司丙烯产品主要用于生产丙烯酸及酯产品，有效提升公司主业的成本优势和原料供应稳定性，其后续规划的聚丙烯产品，以及拟增发投建的PDH 二期项目有望成为新的利润增长点。

首次覆盖给予“增持“评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出，将高度受益于行业景气的回升，业绩具高弹性（假设成本不变，丙烯酸及酯含税价格每上涨1000 元/吨，公司EPS 提升约0.40 元）；公司近年来持续拓展产业链，SAP 等高附加值产品进口替代前景广阔；PDH 业务与盈利情况良好。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.39、0.85 元（未考虑增发对公司股本和盈利的影响），结合可比公司估值水平，我们给予公司2017 年17-19 倍PE，对应目标价为14.5-16.2 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游需求下滑风险，原油价格大幅波动风险。

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