高压电力设备龙头，一带一路受益显着

公司是全球产量最大、电压等级最高的变压器生产商，在输变电海外EPC领域具备绝对的龙头地位。16 年12 月政治局会议重申扎实推进一带一路，17 年5 月一带一路国际合作高峰论坛即将举行，沿途地区的基础建设投资量速同增，国内电力设备行业的过剩产能将在海外市场加速释放。公司变压器、新能源产品在区位、技术、产能上均具备较强的竞争力，海外产能建设进入收获期，有望成为获益最丰的电力装备企业之一。

输变电海外业务多年耕耘，转型国际化能源综合供应商有望加速

公司产品进入了包括美日印俄在内的超过60 个国家，在塔吉克斯坦、菲律宾、坦桑尼亚等国开展过电网电源成套建设项目，是国内最具备海外项目经验的企业之一。2013-2015 年，公司海外业务的收入占比从13.75%上升至22.16%，是国内电力设备行业中海外业务占比最高的企业之一。2015年结转海外订单33 亿美元，2016 年公司先后中标孟加拉达卡配电改造16.58 亿美元项目，在手海外订单有望超过50 亿美元。随着一带一路战略的持续推进，以及公司海外成套项目在收入中的占比逐步提升，公司海外收入占比有望扩大至30%甚至更高。

特高压变压器绝对龙头，收入稳定利润有望获得提升

公司在特高压变压器领域具有绝对龙头地位，在国内已开工建设的特高压项目中，公司交流变压器和直流换流变的市场份额分别超过30%、25%，部分项目的份额甚至超过50%，在已开工的变电和导线项目中中标率排名第一, 电抗器市场份额达到20%。公司技术实力显着，是目前国内800kV变压器的主供应商，并首次成功研发1000kV 等级特高压变压器，在后续更高电压等级输变电项目中具备较强的竞争优势，随着高利润的特高压项目的逐步落地，公司变压器产品的利润结构有望得到进一步改善。

打造能源综合供应体系，稳定应对市场波动

公司以变压器、线缆、开关等产品为基础，全面布局电力能源产业。新能源资产主体新特能源已于2015 年底完成在香港上市，多晶硅产能排名第二，光伏EPC 市场份额排名第一，完工及在建项目全球第二。16 年上半年建成项目700MW，储备项目超过3GW。同时，公司布局“煤电硅”一体化体系，在国内外探矿权达到12 处，天池公司3000 万吨项目第一期1000 万吨已投产，有效降低了多晶硅生产成本，对坑口电站的建设也有积极影响，有效降低了上游价格波动的影响。

海外业务提供超额增量业绩，维持“增持”评级

预测公司2016-2018 年收入分别为381、430、487 亿元，归属于上市公司股东的净利润为20.89、23.26、26.47 亿元，EPS 分别为0.64、0.72和0.81 元，对应动态PE 为15、14、12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外项目实施进度不达预期，汇率波动风险。

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