推荐逻辑： 公司是转型中的商用车劲旅，持续 ] 推行由商转乘战略。公司主要有福特、驭胜、 JMC 三大品牌，轻卡、皮卡、轻客、 SUV 四大车型。 2016 年业绩大幅低于市场预期，受产品降价与销售费用增加拖累严重。预计 2017 年 JMC皮卡受政策利好有望重拾增速， JMC 轻卡遇国五升级竞争优势凸显，二者销量企稳可期；新全顺继往开来，有望提升轻客销量，为业绩筑底；作为新晋力量，驭胜 S330 加持福特基因，面向年轻消费群体，市场空间巨大，有望增厚业绩。我们认为， 2017 年公司业绩反转是大概率事件。

2016 年业绩低于市场预期。据公司业绩快报显示，公司 2016 年营业收入 266.3亿元，同比增长 8.6%。与此同时，受制于产品降价与销售费用增加，公司 2016年归属于上市公司股东净利润同比减少 40.7%，仅为 13.2 亿元，低于市场预期。

JMC 轻卡国五全系升级凸显优势，皮卡受行业回暖销量企稳。 自 2013 年下半年轻卡步入“国四”时代，行业销量一度走低。公司轻卡升级微加价， 2014、2015 年公司销量逆势上扬。“国五”时代来临使得轻卡行业面临更大的挑战，预计公司仍可凭借较强的升级换代能力来维持市占率第五的相对领先优势。2016 年皮卡行业迎来解禁试点的政策东风，随着试点进一步放开，皮卡行业复苏在即。公司作为皮卡行业市占率第二的整车厂，有望分享行业复苏红利。

新全顺继往开来，驭胜 S330 冲锋上阵。 2016 年公司轻客销量在行业销量下滑17%的背景下表现坚挺，市场占有率跃升至 20.7%。2016 年 9 月上市的新全顺，有较为明显的竞争优势，预计 2017 年销量将有所提升，为公司提供业绩保障。在 SUV 市场火爆的背景下， 2016 年公司驭胜品牌销量同比增长 90.1%， 2016年 9 月新上市驭胜 S330 是销量大幅上涨的主要动力。我们预计驭胜 S330 或将成为爆款，促使公司乘用车销量大幅提升，由商转乘战略将取得突破性进展。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.53、 2.74、 3.66元，对应的 PE 为 18、 10、 8 倍。 我们认为公司由商转乘， 2017 业绩高增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 轻卡系列、皮卡系列、 新全顺、驭胜 SUV 等销量或不达预期。

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