盈峰环境(000967)

PPP 协议金额创公司纪录，前期已有工程基础，落地可能性大

本次框架协议签订金额约为 20 亿元，为公司 2015 年营业总收入 30.43 亿元的 65.72%，单体金额创下公司历年签订环保类订单的新纪录。公司子公司绿色东方此前已在仙桃开建投资 2.6 亿元、日处理能力 600 吨的垃圾焚烧项目，此次 PPP 相当于围绕该项目的扩展。我们因此认为项目前期已经具备良好的政府合作和工程建设基础，最终落地可能性有望显着高于一般PPP 框架协议的平均落地概率。

签订仙桃 PPP，彰显公司优秀的渠道思维

公司本次签订 PPP 框架协议，是在当地前期项目基础上与地方政府进一步形成良好合作的成果，以固废项目带动了水务、餐厨、修复等其他项目的订单。我们认为这体现了公司优秀的渠道思维以及执行能力。公司前期通过资本运作建立监测、固废、水务等子版块，并通过承接前期项目打通地方政府合作渠道，进而以优秀的项目执行能力为后续项目打开市场空间，最终形成板块间的对渠道的共享协同。我们认为，这一商业模式比传统意义上的的竞标接单具备更强的系统性和确定性。结合 PPP 的浪潮，公司有望实现成长为环保行业龙头的战略愿景。

构建水务行业 PPP 类综合项目执行能力，补上渠道模式最重要拼图

公司 16 年 9 月收购 3 家污水运营企业，并于近日成立盈峰环境水处理公司，树立水务运营业绩。 2016 年 12 月以来，公司又在流域修复领域陆续落地多个项目业绩，其中不乏与北控等业界龙头合作的十亿元级别大单。我们认为公司通过一系列有针对性的资本运作和项目拓展，已经逐步建立了在水务行业承接 PPP 或类似综合型项目的能力。在公司上述渠道模式中，水务业务由于市场空间广阔，是最重要的一块拼图，发展前景可期。看好强势而有针对性的资本运作实现宏大环保布局，维持“增持”评级尽管我们判断本次 PPP 协议落地概率较大，但仍暂不考虑其影响，维持公司 2016-2018 年净利润为 2.67， 3.80， 5.13 亿元，对应动态 PE 为 38x，27x， 20x。 看好公司通过资本禀赋和业务执行能力推动渠道商业模式的构建，维持“增持”评级。

风险提示： 水务、固废拿单情况不及预期，宇星科技业绩不及预期，应收账款回收不及预期。

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