平安观点：

    　　国内电子办公龙头，深耕办公软件三十载：公司深耕办公软件领域三十余年，是稀缺的国产文档类办公软件标的，其WPS 产品在国产基础办公软件中可谓一枝独秀，已取得用户普遍认可，并收获诸多奖项，可与微软一争高下。公司质地优良，雷军为实际控制人，现已形成较为全面的业务布局，员工规模近年迅速增加，且人均薪酬提升明显，具有人才优势。

    　　业务发展势头强劲，已进入良性循环：公司产品服务体系颇为完善，商业模式已成型。近几年来，公司不仅搭建起层次清晰的销售体系，且仍在扩大直销渠道布局，海外也已覆盖日本、东南亚、欧洲、俄罗斯、北美、南美、非洲等多个地区。总体而言，公司发展势头强劲，主要产品服务C 端月活已增至4.5 亿，付费转化率稳步提升，B 端/G 端业务亦快速增长，业务经营进入良性循环。

    　　“技术立业”构筑坚实内核，顺应时代潮流打开发展空间：公司秉承“技术立业”的理念，多年高强度研发构筑起深厚的产品技术壁垒，尤其移动端已达到国际先进水平。过去，WPS 的发展不尽人意，但如移动办公、人工智能、软件正版化、信创建设、付费意愿提升、国产软件出海等新的时代要素已为公司打开成长空间，辅以免费/低价策略，公司市场份额近年持续提升，前景值得看好。

    　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入为24.61、36.74、47.87 亿元，三年同比增速为55.8%、49.3%、30.3%；归母净利润为7.63、11.05、14.41 亿元，同比增速为90.4%、44.9%、30.4%；EPS 分别为1.65、2.40、3.13 元，对应9 月30 日收盘价（330.00 元）的PE 分别约为199.5、137.7、105.6 倍。

    　　我们认为公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善，经营步入良性循环，且新的时代要素为公司打开成长空间，公司正处于高增长阶段。

    　　尽管商业变现进程存在不确定性，但远景空间十分可观。从投资角度考虑，国产基础软件的主题属性明确。基于此，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

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