血制品、疫苗双轮驱动，单抗布局管线丰富

    公司是从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发生产和销售的国家级重点高新技术企业。1998 年，公司首家通过了血液制品行业的GMP 认证；2008 年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013 年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。

    血制品：供给稀缺，需求刚性

    目前中生集团、上海莱士、华兰生物和泰邦生物采浆量均达到千吨级别，2019年这四家公司的采浆量占国内总采浆量55.34%，预计未来新增采浆站仍将集中在具有资质的龙头企业中。2019 年全国实现采浆量9,100 吨，按WHO 基本保障水平（10L/1000 人）对中国血浆需求量进行估计，2019 年市场需求量约为14,000 吨，采浆量缺口超千吨。作为市场规模最大的血制品品种，人血白蛋白进口依赖程度仍然较高。2020 年1-8 月，人血白蛋白批签发中进口企业占比63%。而今年海外疫情影响带来的海外采浆供给缺口，有望使得国产企业受益于海外采浆收缩而导致的国产份额和议价能力的提升。

    流感疫苗：健康意识提升有望大幅提升接种率今年全球新冠疫情严重流行态势持续，秋冬季是呼吸道疾病高发季节，存在秋冬季新冠疫情与流感等呼吸道传染病叠加流行的风险，为此，季节性流感防控工作的重要性更加突出。2019 年全国流感疫苗批签发共3,078 万支，其中三家流感裂解疫苗批签发2,107 万支，其中华兰生物批签发457 万支；四价裂解疫苗批签发971 万支，其中华兰生物批签发836 万支。与美国超过45%的流感疫苗接种率相比，我国的流感疫苗接种率仅不到3%，还有巨大的提升空间。

    首次覆盖，予以“增持”评级

    我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为46.03、52.96、63.40 亿元，同比增速分别为24%、15%、20%，归属于上市公司股东的净利润分别为16.37、19.21、23.39 亿元，对应EPS 分别为0.90、1.05、1.28 元/股，对应市盈率为62、53、43 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情影响超预期的风险，竞争加剧的风险，需求不达预期。

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