公司预计三季度受益于隆基股份的投资收益，业绩同比实现快速增长。作为动力煤龙头企业，公司未来产能有增长，浩吉铁路远期也有助于扩大市场份额。三季度以来，坑口煤价持续走强，全年业绩预期向好。公司现金流充沛，盈利能力良好，具备长期高分红能力，估值修复空间明确。

    投资收益助力，业绩同比逆势增长。公司公告，预计 2020 年三季度实现归母净利润 105～115 亿元，同比增加 15.59%～26.60%。业绩增长主要由于公司投资隆基股份的信托项目终止清算，公司确认相应的投资收益。我们按照隆基股份公告的公司增持、处置时点的股价推算，公司处置隆基股份的资本利得收入约为65 亿元左右，考虑交易的增值税、所得税以及信托收益分成，预计陕煤确认的投资净收益约在40 亿元左右。

    小保当二号矿井建设预计进入尾声，可转债融资可有效降低项目财务成本。公司公告拟发行30 亿元金额的可转换债券，为小保当二号矿井及选煤厂建设融资，可转债融资预计可有效降低该项目一部分财务费用。该项目截至8 月底已累计投入118.07 亿元，尚需投入33.5 亿元，预计整体建设进入尾声。小保当二号矿井核定产能1300 万吨，位于榆神矿区。按照目前公司陕北矿区吨煤权益净利90 元/吨的水平测算，小保当二号井正常生产后，预计可贡献约10～11 亿元的归母净利润。

    由于公司前期回购了3.05 亿股份目前作为库存股，公司规划未来转债的投资者转股时，可以用库存股作为转股股票来源，回购股份不足部分再进行增发。我们判断，此次预案对股本摊薄效应并不强，如果转股价高于9.83 元，并不会增加现有股本。

    三年分红规划增强公司价值吸引力。公司现金创造能力强，经营现金流/净利润比值领先众多行业的龙头公司。公司目前资本开支规模较低，负债率不到40%，现金流充裕，在近几年新建矿井资本开支结束后，长期年均自由现金流有望回升至150 亿左右，叠加公司多数年份ROE 可维持在15%以上，这些因素都将为持续高分红提供支撑。根据公司2020～2022 年的分红规划公告，除有重大资金安排之外，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40 亿元。按照目前的市值，40 亿元分红对应的保底股息率约为4.41%，而按照目前市场一致预期，公司未来三年盈利均能超过100 亿元，因此分红预期将高于40 亿元的保底水平。按照2020 年的市场一致盈利预测，公司目前股价对应的股息率超过6%。这一分红规划强化了公司的长期价值属性。

    风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售及均价；新建矿进度低于预期；可转债发行进展不及预期。

    投资建议：我们维持公司2020~2022 年EPS 为1.32/1.23/1.29 元的预测，当前价8.39 元，对应2020-22 年P/E 分别为 6/7/7x，估值水平处于历史低位。我们给予公司目标价12 元，对应2021 年P/E 10x，维持公司“买入”评级。

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