核心观点：时装市场品牌众多，竞争激烈，消费者诉求多变，单一品牌发展易触及天花板，多品牌经营是大势所趋。歌力思多年耕耘高端女装市场，主品牌经营稳健，市占率靠前；公司制定成长为“中国高级时装集团”崧阅勘暌岳闯中外延并购，多品牌协同并进，业绩增速提升。公司公告事期限制性股票激励计划彰显发展信心，是兼顾价值不成长属性的服装标的，建议积极关注。

投资要点：

品牌矩阵立体化，新品牌带动增速。 公司目前已经形成由自有品牌歌力思、线上品牌唯颂，德系高端女装 Laurèl、美式潮牌 Ed Hardy，法国设计师品牌IRO 搭建的品牌矩阵。 新品牌增长势头良好，Laurèl 预计未来三年开庖数达到150 家，2017 年实现盈亏平衡；Ed Hardy 渠道超 100 家，推出副牌 Ed HardySkinwear（运动），BABY Hardy（童装）等，16 年前三季度净利超 1 亿；IRO预计一季度在上海开出首店

兼而不并，品牌各具特色，管理运营发挥协同，持续外延预期强烈。 公司计划未来 5 年内打造 10 个有影响力的轻奢品牌。 秉承保持原品牌团队稳定，保留原品牌设计风格原则，吸引不同细分领域目标客户，在管理、生产、渠道等方面发挥协同。 16 年底公司收贩电商代运营企业百秋网络 75%股权，布局线上业务完善零售生态，夯实管理运营软实力。

推出第二期限制性股票激励计划草案，彰显发展信心。 激励对象包括公司（含控股子公司）任职的管理人员、核心业务（技术）人员等，授予价格 15.39元/股，设定以 16 年净利润为基数， 17-18 年净利润增速分别不低于 35%、45%的业绩考核目标。 提振管理层积极性，加速控股子公司在集团内部整合。投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐“评级，预测 2016-2018 年净利润1.74/2.70/3.80 亿元，对应 EPS0.0.70/1.09/1.53 元。给予 2017 年 35xPE，目标价格 38.15 元。

风险提示：织端零售持续低迷；新品牌营运风险；定增项目推进不及预期

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