一、事件概述

    10 月11 日，公司发布2020 年前三季度业绩预告。1~9 月公司预计实现营业总收入43.78 亿元，同比+6.22%；实现归母净利润6.91 亿元，同比+37.31%。

    二、分析与判断

    下游动销稳步恢复，推动Q3 收入增速环比提速今年前三季度，公司预计实现营收43.78 亿元，同比+6.22%，合Q3 单季度实现营收16.39 亿元，同比+4.82%。1~9 月公司收入端保持中个位数数增长，主要是Q2现烤面包房、烘焙坊等竞争对手复产造成供给增加，叠加消费者选择多样化后对短保面包需求有所降低。公司Q3 单季度营收端同比增速较Q2 环比走高，主要原因是Q3 下游需求有所恢复，但7~8 月假期仍然较多，因此收入增速保持低位。

    利润端增速保持高增长，预计规模效应扩大及毛利率上行是主因今年前三季度，公司预计实现归母净利润/扣非净利润6.91/6.53 亿元，同比分别+37.31%/+34.22%；其中Q3 单季度实现净利润/扣非净利润2.73/2.62 亿元，同比分别+36.96%/+35.28%。非经常性损益对公司净利润影响不大，利润端增长来自于主业经营。公司利润端保持高速增长主要原因是：1）公司销售收入保持稳步增长，规模效应增强；2）下游需求旺盛导致退货率处于低位，毛利率水平得到提升；3）受国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用有所下降。

    新产能建设稳步推进，中长期成长性无忧

    目前公司产能利用率仍维持高位，成熟地区中央工厂产能利用率均维持在9 成以上，武汉工厂也在Q2 逐步恢复生产。随着全国性疫情缓解，公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。目前江苏工厂主体建设已基本完成，Q4 有望贡献产能；青岛、浙江、沈阳等在建工厂正按计划施工，其中浙江、沈阳工厂有望在2021 年贡献产能。总体看，公司扩产仍在持续，中长期成长性无忧。

    三、盈利预测与投资建议

    我们调整此前盈利预测。预计20-22 年公司实现营收61.06/70.29/80.84 亿元，同比+8.2%/+15.1%/+15.0%；实现归属上市公司净利润8.98/9.93/11.33 亿元，同比+31.4%/+10.5%/+14.2%，折合EPS 分别为1.36/1.51/1.72 元，目前股价对应20-22年PE 为44/40/35 倍。公司目前估值略低于休闲食品板块2020 年52 倍的整体估值水平，未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥。维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。

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