核心观点

    华南地区零售药店龙头，店龄结构优化驱动利润释放。公司成立于广东省茂名市，历经二十余年的精耕细作，目前已成为全国零售药店领军企业之一，并在两广地区竞争优势明显，截止2020H1，公司共拥有零售药店5212 家（含加盟）。从店龄结构角度看，公司前些年自建门店逐步进入成熟周期，2019 年次新店占比14.91%，较上年提高4.55pct，老店占比50.02%，较上年提高2.60pct，新店占比逐步降低，成长性高的次新店与老店占比出现向上拐点，店龄结构发生明显优化将逐步带动利润释放。

    行业马太效应加剧，公司顺应趋势加速扩张。2011-2019 年，我国零售药店行业销售规模由2030 亿元增长至4258 亿元，十强药店营收占零售药店行业规模比重由11.94%上升至20.22%，行业头部集中现象明显，在此背景下，外延成长能力强的企业将受益明显。公司即将迎来加速扩张期，一方面2019 年一改往常自建为主的成长策略，明显加大并购力度，逐渐开启对省外市场的规模性并购，另一方面公司在手资金充裕、融资比例低、股权融资空间大且商誉占总资产比重低，具备良好的扩张基本面。

    精细化管理能力出色，两广地区处方外流受益明显。公司净利率与周转率均处于行业领先水准，股东回报率优异，彰显精细化管理能力，且公司位于两广地区，处方外流政策率先落地，梧州模式有望在华南地区推广，作为本土龙头企业将率先受益。除此之外，华南地区经济发达、药品消费习惯成熟，公司销售的参茸滋补品类构建出一定的竞争优势，在药店分级政策推广后，为模式多元化发展打下基础。

    　　财务预测与投资建议

    公司是我国零售药店行业的龙头企业之一，我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为1.56、1.98、2.54 元，根据可比公司，给予2020 年69 倍估值，对应目标价107.64 元，首次给予买入评级风险提示

    带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险

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