核心观点

    　　上汽集团销量连续4 个月正增长。上汽集团9 月销量60.23 万辆，同比增长9.5%，连续4 个月同比增长；1-9 月累计销量361.32 万辆，同比下滑18.1%。根据乘联会的周度数据，9 月国内狭义乘用车批发销量同比增长9%，上汽集团9 月销量同比增速略好于行业平均水平。

    　　上汽大众改款车型上市促进销量下滑幅度收窄，ID.4 预计10 月投产。上汽大众9 月销量17.5 万辆，同比下滑1.2%，下滑幅度收窄2.8 个百分点；1-9 月累计销量103.14 万辆，同比下滑25.9%。9 月，朗逸、凌渡、途岳改款相继上市，未来还将有辉昂等车型上市，有望拉动上汽大众销量。上汽大众ID.4 预计于10 月投产，10 月下旬国内首发，MEB 平台新能源车有望拉动销量增长。

    　　上汽通用销量增速跑赢行业平均水平。上汽通用9 月销量15.33 万辆，同比增长9.5%，跑赢行业平均水平；1-9 月累计销量95.16 万辆，同比下滑22.0%，下滑幅度收窄4.1 个百分点。8 月，英朗销量2.97 万辆，国内乘用车销量排名第3，五菱宏光销量2.58 万辆。9 月，新款凯迪拉克XT4、别克GL8、别克昂科、雪佛兰探界者上市，新车型上市有望推动上汽通用销量持续增长。

    　　上汽自主品牌销量增速转正，多款新车上市有望拉动销量增长。上汽自主品牌9 月销量6.04 万辆，今年首次转正，同比增长5.9%；1-9 月累计销量40.33 万辆，同比下滑14.5%。8 月荣威RX5 销量1.95 万辆，自主品牌乘用车销量排名第6。9 月荣威RX5 ePLUS、改款荣威Ei5、荣威i6 MAX、名爵6 上市，上市车型包括燃油车、PHEV 和电动车，年内还将有荣威iMAX8、改款RX3 上市，多款新车上市有望提升上汽自主乘用车销量。

    　　财务预测与投资建议：预测2020-2022 年EPS 为1.76、2.20、2.56 元，参照可比公司平均估值水平，考虑今年盈利受疫情影响同比下降，明年受影响小，给予2021 年13 倍PE 估值，目标价28.6 元，维持买入评级。

    　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

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