核心观点：

    　　Q3 收入加速增长，业绩维持高增长。据公司公告，20Q3 收入16.39亿元，同比增长4.82%；Q2 收入14.16 亿元，同比增长0.05%，Q3收入加速增长，我们认为渠道逐渐恢复是推动收入环比提升的主要因素，Q3 学生复学、旅游出行限制逐渐解除，推动公司动销复苏。20Q3归母净利润2.73 亿元，同比增长36.96%；Q2 归母净利润2.23 亿元，同比增长22.33%，Q3 业绩保持高增长。我们认为主要是因：（1）公司产能扩张，规模效应增强，有望推动成本下降。（2）据三季度业绩预告，公司毛利率水平有所提升，我们预计或是公司推出高毛利新品及较低的退换货率水平所致。

    　　产能和渠道扩张，有望推动收入稳健增长。我们预计未来公司收入有望延续稳定增长。（1）根据公司19 年年报，公司武汉一期和山东工厂分别于19 年11 月和20 年2 月投产，沈阳、江苏、浙江工厂正在建设中，未来投产后有望提升销售半径和销售网点覆盖率。（2）据公司半年报，公司已在全国市场建立了26 万多个零售终端，计划持续精耕成熟市场并积极拓展空白新市场。（3）公司加大产品研发力度，据公司半年报，上半年新推出芝士蛋糕、巧克力丹麦等中保产品，麦香芳芳、列巴面包等高品质产品，满足不同渠道和不同消费者的多样化需求。

    　　盈利预测。我们预计20-22 年公司收入分别为61.36/70.92/82.67 亿元，同比增长8.72%/15.60%/16.57%；归母净利润分别为9.08/10.29/12.00亿元，同比增长32.83%/13.40%/16.58%，EPS 分别为1.33/1.51/1.76元/股，对应PE 为45/40/34 倍。公司估值低于可比公司均值，考虑公司业绩成长性，给予公司21 年45 倍PE，对应合理价值68.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧，公司市场推广费用超预期；新市场销售情况低于预期；疫情反复导致渠道恢复情况不及预期；食品安全问题。

更多精彩大盘资讯敬请期待！