事项：

    　　公司发布9 月产销数据，集团整体批发60 万辆，同比+9.5%，环比+19.5%。

    　　评论：

    　　9 月作为季末主要品牌批发增速转正。其中：

    　　1) 上汽大众：9 月17.5 万辆，同比-1.2%、环比+21%，弱产品周期中。

    　　2) 上汽通用：15.3 万辆，同比+9.5%、环比+19%，凯迪拉克保持同比高增速本月为42%。

    　　3) 上汽自主：6.0 万辆，同比+5.9%、环比+20%，单月增速转正。

    　　4) 上通五菱：17.6 万辆，同比+20%、环比+19%，其中微车增幅24%，乘用车10.6 万辆、同比+17%、环比+34%，主要受宏光MINI 热销2 万辆拉动，剔除后同比-6%、环比+33%。

    　　3Q20 整体销售表现符合预期，整体同比微正。其中：

    　　1) 上汽大众：3Q20 销量45.4 万辆，同比-4.1%、环比+15%，估计盈利能力与2Q20 相仿。

    　　2) 上汽通用：39.5 万辆，同比+2.6%、环比+4.9%，凯迪拉克占比同环比略提，估计盈利能力环比相仿或略好。

    　　3) 上汽自主：16.2 万辆，同比+1.1%、环比+14%，估计盈利能力环比相仿。

    　　4) 上通五菱：45.4 万辆，同比+19%、环比+24%，其中乘用车24.2 万辆，同比+11%、环比+77%，估计整体盈利能力环比相仿或略好。

    　　上汽投资机会在β面，3Q20 行业整体复苏我们认为已基本确定，上汽亦然。

    　　上汽投资β属性明显，尤其在下属车企基本面相对偏弱背景下，自身基本面与股价的边际变化都需要行业推动。3Q20 我们预计乘用车批发同比+8%（好于前期预期）、终端价格有所支撑，零部件销量对应正增长，海外需求带动出口恢复，预计板块整体都将处于恢复通道中，4Q20 预计延续。上汽恢复相较于豪华/自主滞后，但也不例外，大众逐步调整，通用已基本调整到位，自主与五菱跟随行业恢复，我们估计公司财报表现在3Q20 将延续恢复趋势，内部结构可能有所变化。在基本面走向恢复的基础上要注意上汽估值仍处于低位，PB不足1.0 倍，公司仍在回购中。

    　　投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，经营表现顺周期并滞后表现，当期低估值配置机会已经显现。我们维持2020-2021 汽车景气修复预期，看好行业景气恢复后上汽的β机会。维持公司2020-2022 年归母净利预期204 亿、279 亿、319 亿元，同比分别-20%、+37%、+14%，对应PE 12倍、8 倍、7 倍，2020 年PB 0.96 倍，维持目标价27.4 元，对应2020-2022 年PE 16 倍、11 倍、10 倍，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济与行业销量不及预期、大众和上汽自主恢复不及预期

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