本报告导读：

    下调目标价，维持增持评级；股权激烈草案落地，广范围激励凝聚核心员工利益，确保公司竞争力；5G 大潮下公司拥有更好竞争格局。

    投资要点：

    下调目标价，维持增持评级。基于公司产品毛利率的变化，下调2020年净利润预测为55.3 亿元（-7.5%），维持2021-2022 年净利润预测为80.1 亿元和108.3 亿元，对应2020-2022 年EPS 为1.20 元、1.76元和2.35 元。考虑到同行业公司估值及公司核心竞争优势，给予2020年PE 为40x，下调目标价为48 元，维持“增持”评级不变。

    股权激励落地，绑定利益凝聚力量。公司发布公告称拟向不超过6124人（约占公司在册员工总数的8.84%，上一轮激励覆盖人数占比为3.6%）授予总量不超过16349.20 万份的股票期权（其中首次授予15849.20 万份），约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.54%；首次授予价格为34.47 元/股；首次授予的股票期权于授权日开始，经过1 年的等待期，三次行权条件分别要求2020-2022 年净利润不低于30 亿元、34.7 亿元、37.6 亿元。此次激励覆盖人数大幅提升，利于保留公司骨干员工、激活内部活力，在5G 发展新时期构筑更强技术、产品、服务竞争力，实现国内、国际市场更进一步突破。

    全球5G 建设高峰将至，竞争力提升。2021-2023 年，我们预计海外及国内5G 将迎来第一个建设高峰，行业景气度持续提升。而依托国内强大市场、技术领先、口碑积累等优势，我们预计中兴在5G 时代的全球格局更加稳固。“三步走”战略下，公司盈利能力将明显增强。

    催化剂：2021 年国内资本开支落地，海外运营商5G 项目突破。

    风险提示：疫情导致海外运营商投资不明朗，中美贸易摩擦风险。

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