短期看，线上积极承接，预收现金流增长良好，预计20Q1 增长亮眼。公司发布2020 三季度业绩预报，预计前三季度实现归母净利润12.9-13.7 亿元，同比增长34%-42%，其中单三季度实现15.2-16 亿元，同比增长226%-243%。

    上半年延期收入放量确认，业绩表现超预期。Q3 招录考试全面恢复，省考联考由往年3-4 月今年延期至7-8 月举行，招生及教学整体回归常态，确认收入条件可满足，因此上半年延期确认收入在三季度实现释放，公考、事业单位等核心序列均表现出色，支撑业绩高增长，市场地位进一步巩固，此外公司线上业务亦实现快速发展，2020H1 实现收入11.7 亿（yoy+162%），OMO 优势凸显。预计成本费用端维持相对稳定，因此收入确认恢复或拉动毛利率环比提升及费用率环比下降。

    就业压力下培训需求激增，预计Q4 有望延续高速增长。2020H1 公司培训人次同增37.1%至245.2 万人次，合同负债（即扣除增值税后的预收款项）同增31.5%至72.2 亿元，就业压力下职业教育培训需求提升得到验证。供给端看，全年“保就业”政策基调下，2020 年公务员、事业单位、国企等招录人数同增20%+，硕士研究生、专升本、第二学士学位等项目扩招170余万人，公共部门就业及学历提升扩招明显。供需双向利好之下，叠加各类招录考试的陆续恢复，预计2020H2 公司面授业务有望实现快速反弹。

    网点下沉+师资储备+品类扩展，龙头壁垒持续提升。2020H1 网点1335 个，相较19 年末增加21%，扩张保持高速，研发人员/教师相较19 年末分别增加32%、34%，充分应对下半年培训课程放量反弹。新品类扩展方面，公司从2019H2 开始采取新业务板块“起飞行动”，从顶层给予新业务更多的管理资源投入，疫情下出国留学需求受限，有望转移至考研等细分条线需求，此外赛道拓宽有利于拉长学员生命周期提升ASP，中长期或呈现量价齐升趋势。

    投资建议：作为职业培训市场龙头，在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固，“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长，基于2020 三季报预告，我们维持2020-2022 年归母净利润预测24.86/33.24/39.71 亿元，同增37.8%/33.7%/19.5%， 对应EPS0.40/0.54/0.64 元， 现价对应PE82X/61X/51X，维持“买入”评级。

    风险提示：招录政策变化风险；受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度，恐致收入和业绩低于预期；新增业务扩张不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！