事件：

公司公告年报， 2016 年实现营业收入 229.07 亿元，同比增长 13.17%； 归母净利 20.64 亿元，同比增长 102.11%。 同时，公司拟每股派发现金红利 0.6 元(含税)，优先股每股 0.308 元(含税)。

评论：

1、 业绩符合预期， 量价齐升驱动业绩高增长

公司 2016 年业绩基本符合我们预期。 在 2016 年供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下， 而纸品市场需求平稳增长， 同时 16下半年开始木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行，带动纸品价格快速上涨。 16年公司机制纸实现营业收入 195.37 亿元，同比增加 8.10%， 机制纸毛利率为23.77%，达历史最高水平； 2016 全年机制纸产量 436 万吨、销量 452 万吨。

2、 融资租赁业务快速扩张，已成为公司重要的利润增长点

2016 年公司融资租赁业务收入约 23.40 亿元，同比增加 115.69%， 毛利率为90.62%， 同比提升 2.40 个 pct； 融资租赁业务实现净利润约 10 亿元，业绩贡献近 50%， 已经成为公司新的利润增长点。 未来来看， 中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均 20%以上的复合增速，同时，公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间， 未来有望持续对公司业绩形成有力支撑。

3、 造纸行业库存持续低位，转嫁能力充足

目前主流纸企产能利用率已达 90%以上， 行业整体新增产能非常有限，供需紧张格局延续。 纸企库存普遍仍处低位，箱板纸预计 5～6 天，其他品类基本 7 天～15 天左右，远低于行业标准的 1 个月左右库存，且较正常 21～30 天的水平进一步走低。 我们认为， 需求增长产能不足使得库存下行，因此成本上行能够转嫁，而在上游受到调控价格平稳时，造纸行业提价仍在进行，企业毛利扩张仍有空间。

4、 低估值彰显投资价值， 维持“强烈推荐-A”评级

我们认为，在目前行业整体向上的背景下， 公司业绩持续超预期，稳定高分红，目前股价对应 17 年估值仅 8 倍 PE，投资价值彰显，预计 17～19 年 EPS 为 1.41元、 1.69 元、 1.95 元， 业绩分别增长 33%、 20%、 15%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。

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