事件一：公司2016年实现归母净利20.64亿元，同比增长102.1%，符合预期。公司发布16年年报，2016年实现收入229.07亿元，同比增长13.2%；归母净利20.64亿元，同比增长102.1%；合计EPS为0.99元。16Q4单季实现收入63.35亿元，同比增长18.5%；归母净利5.10亿元，同比增长10.9%。2016年分配方案为普通股股东每10股派发现金红利6元(含税)，优先股股东每10股派发现金红利3.08元（含税）。

事件二：公司出资4.56亿元参股瑞京人寿保险公司，在原60万吨牛卡纸厂房内新建一条51万吨的高档文化纸生产线。公司拟出资4.56亿元参股注册资本30亿元的瑞京人寿保险股份有限公司，持股15.2%。瑞京人寿保险公司注册地在江西赣州，我们预测获得保监会牌照概率很大，进度较快，目前保险牌照在市场上价值数十亿元，公司看好保险牌照稀缺性和金融板块多元化布局。51万吨高档文化纸产线建于搬迁至湛江60万吨液态包装纸（现对应120万吨白卡纸）的车间，主要生产高档双胶纸等文化纸，因基础设施完备，预计进度有望超预期。

造纸贡献业绩弹性，租赁盈利能力稳定，资产计提减值体现谨慎会计态度。1）造纸巨大盈利弹性显现。16年以来受益于低库存和白卡、铜版纸等纸种涨价落实，公司850万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现，16年完成机制纸产量436万吨、销量452万吨，机制纸吨纸售价4322.27元（VS2015年4354.94元/吨），毛利率同比提升0.88个百分点，吨纸毛利为1027.40元（VS2015年996.85元）。2）租赁盈利能力稳定。截至2016年底租赁规模260亿元左右，贡献净利润约8亿元。3）资产计提减值体现谨慎会计态度。2016年对富裕晨鸣和江西晨鸣闲置固定资产提取减值4.14亿元（VS2015年6096.83万元），结合16年计入当期损益的政府补贴仅4.72亿元，体现公司谨慎会计态度。公司盈利水平持续提升，2016年毛利率同比提升4.02个百分点至31.1%，净利率同比提升4个百分点至8.83%。

造纸：低库存+量价齐升，湛江白卡产能正式投产，业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期：低库存（目前主要纸种库存维持半个月以内，结构性供需情况得到改善）；产品结构优化（毛利率较高的双胶纸25.1%、铜版纸25.8%、白卡纸24.5%收入占比持续提升至53.3%）；白卡纸和铜版纸提价落实：白卡纸15年10月以来持续提价落实，铜版纸7-8月开始反弹落实，通过部分提价和经销商自行提货等方式对冲煤炭和运费上涨；纸浆反弹推动年底涨价：上半年纸浆价格呈下降趋势，11月后受外汇影响和印尼浆产能未如期投放，浆价反弹推动了新一轮纸企涨价，我们认为17年浆价前高后低，不存在持续提价基础；湛江白卡纸产能正式投产：白卡纸山东本部产能约50万吨，15年末江西晨鸣35万吨高档食品包装卡纸投产，湛江晨鸣120万吨液态包装卡纸目前已正式投产，借助湛江地理和木材资源优势，盈利前景可观。造纸主业持续提供业绩弹性。

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