公司发布2020 年前三季度业绩预告。20Q1-3 公司归母净利润55-58亿元， 同比增长58.05-66.68%；20Q3 单季度公司归母净利润14.82-17.82 亿元，同比增长63.99-97.20%。

    行业需求持续火热，景气度持续上行。2020 年前三季度，工程机械行业呈现旺季延后、淡季不淡的特征。根据工程机械协会数据，20M1-8全国挖掘机销量突破21 万台，同比增长28.81%；20M8 挖掘机销量为2.09 万台，同比增长51.26%。20M1-8 汽车起重机销量达到3.73万台，同比增长24.12%；20M8 销量3838 台，同比增长47.84%。在经历疫情考验后，下游行业需求呈现高景气，公司核心产品市场需求旺盛，同时公司积极推出新产品，扩大市场份额。

    盈利能力持续提升，成本控制进一步优化。2018/2019/20H1 公司净利率分别为6.82%/9.87%/14.05%，呈现稳步提升态势；今年以来，公司核心产品市占率提升，同时积极开拓新产品，例如挖掘机、高空作业平台等；另一方面大力推进体制机制变革，充分激发销售队伍活力，进一步夯实自身盈利能力。公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，平均生产成本和费用率同比显著下降。

    我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.89/1.07/1.11 元/股，对应当前的最新的PE 估值水平为9.8x/8.2x/7.9x。行业可比主机厂20 年平均PE为11x，公司是国内工程机械领域的龙头企业，我们给予公司20 年合理PE 估值12x，对应合理价值为10.74 元/股，考虑A/H 股的长期溢价情况和汇率情况，H 股合理价值为10.25 港元/股，同时给予公司A/H股“买入”评级。

    风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利率下滑；应收账款累积形成坏账风险；海外业务不及预期。

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