风电维持高景气周期，海风迎来加速。根据前期政策，2018 年之前核准的的陆上风电项目需要在2020 年12 月31 日之前完成并网，海上风电项目需要在2021 年12 月31 日之前并网，风电行业进去抢装状态。根据中电联数据，1-8 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2555 亿元，同比增长47.4%，其中风电1329 亿元，同比增长145.4%。根据国家能源局数据，2020 年上半年国内海上风电实现新增装机1.06GW，同比增长165%。根据明阳智能数据，2020 年上半年，中国海上风电在建项目达到30 个，共计容量约13GW。海上风电项目建设加速。

    广东、江苏或推出海上风电相关政策，国内平价之后，海上风电稳步发展；海外经济性驱动，全球迎来高速发展。从国内来看，江苏和广东有望在2022年国补退坡之后，地方出台相关支持政策，有望推动国内海上风电稳步发展。

    全球来看，随着风机技术的进步，全球海上风电成本迅速下降。根据全球风能理事会预测，到2030 年，全球新增海上风电装机将达到31.9GW，相比2019 年的6.1GW，增长超过423%，其中2020~2025 年，海上风电复合增速在18.6%。

    风电龙头陆续崛起，市占比持续提升。明阳智能是国内风电整机龙头，近年来，随着公司机型的逐步成熟和海上风电需求的持续放量，明阳智能全球市占比持续提升。根据Wood Mackenzie 统计，2019 年公司全球出货排名位列全球第六，近三年市占比持续提升。

    风机出货加速向大型化和海上风电转移，公司风机毛利率企稳回升。随着公司产品结构加速大型化和海上风电高速发展的背景下，公司风机出货加速向3MW 以上转移。2020 年Q2，公司3.X MW 机型出货占比达到73.4%，5.XMW 机型出货占比达到16%，3MW 以下机型占比仅有10.6%左右。在公司风机加速向大型化和海上风电转移的背景下，公司单季度风机毛利率开始企稳回升，2020 年Q2，公司风机毛利率达到19.7%，环比提升0.87pcts，同比提升0.77pcts。

    业绩预测：预计公司2020~2022 年实现收入223.19/288.34/320.83 亿元，实现归母净利润14.08/24.83/27.78 亿元，同比增长97.7%/76.3%/11.9%，对应估值18.2/10.3/9.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预期。

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