本报告导读：

    Q3 新签订单增速57%超预期；钢结构渗透率有超5 倍提升空间，公司在管理/营销体系/产品体系上持续发力，EPC 总包占比将提升，订单业绩高增长将持续。

    投资要点：

    维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.27/0.36/0.46 元增速36/30/30%，维持目标价10.2 元，对应2020-22 年37.8/28.3/22.2 倍PE，维持增持。

    Q3 新签订单增速57%超预期。1)1-9 月累计新签订单135.3 亿元(历史同期最高)增速20.5%，Q3 单季35.5 亿元增速56.7%，Q1/Q2 分别-21.4/53.4%；2)1-9 月EPC 及装配式建筑新签40 亿元占比30%增速41%；公共商业建筑新签42 亿元增速46%(Q3 单季度增速199%)。

    再中标装配式医院EPC 项目，实现业务区域新突破。1)中标3.6 亿元丽水市水阁卫生院迁建工程设计施工采购EPC 总承包项目，总建筑面积6万平米，装配化率50%以上；2)该项目是年初至今签订的又一重要装配式EPC 项目，再印证绿筑GBS 装配式建筑体系的竞争力；3)该项目是公司在浙江丽水的第一个装配式建筑项目，实现业务区域的新突破；公司将继续推进EPC 业务向全国拓展；4)公司将继续发挥在装配式建筑领域的技术优势和品牌优势，加快在医院细分市场的开拓。

    估值仍未充分反映十四五期间巨大的业绩弹性和高增长持续性。1)国内钢结构渗透率仅7.4%远低发达国家30-50%的水平，有超5 倍提升空间；政策支持下EPC 市场空间大需求强；2)公司在管理上推行基于BIM 的项目全生命周期管理模式和五精五全项目管理模式，过去8 年投入20 亿技术研发开发(行业最多)，推出GBS 集成五大产品体系，定增融资到位，进一步增强竞争优势抢占市场份额；3)目前EPC 订单占比30%收入占比10%，随全国营销网络建成EPC 订单释放未来两年才是爆发年，反映到财务报表中提升ROE 和改善现金流也是2021 年才真正开始；4)2020/21 年PE 仅21/16 倍(2015 年最高99 倍)。

    风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

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