本报告导读：

    　　前三季度业绩预增45-65%超预期；钢结构渗透率有超5 倍提升空间，公司在管理/营销体系/产品体系上持续发力，EPC 总包占比将提升，订单业绩高增长将持续。

    　　投资要点：

    　　维持增持公司披露三季报预增，前三季度净利约4.5-5.1 亿元同增45-65%(Q3 大增40-90%)，扣非约4.1-4.7 亿元同增50-72%(Q3 大增60-113%)，超市场预期(33%)因EPC 及装配式业务收入占比提升且毛利率高。上调预测2020-22 年EPS 至0.3/0.4/0.54 元(原0.27/0.36/0.46 元)增速49/35/35%，维持目标价10.2 元，对应2020-22 年34/25.5/18.9 倍PE，维持增持。

    　　Q3 净利预增再超预期破除市场疑虑。1)Q1/Q2 净利增速分别20/87%，Q3预增40-90%再印证EPC 业绩高增弹性，且2019Q3 增速352%是高基数；2)前三季度新签订单增速21%，Q3 单季57%延续高增；3)市场此前担忧基建增速下行/经济好于预期或导致财政货币政策收紧，我们认为装配式钢结构政策强刺激+需求增强+住宅市场将爆发，装配式钢结构是穿越周期的成长最快最佳建筑赛道，公司高增潜力足。

    　　十四五装配式钢结构EPC 市场或可比当年装饰行业规模翻倍。1)国家规划装配式渗透率从2020 年15%到2025 年30%翻倍，国内钢结构渗透率7%远低发达国家30-50%，政策要求学校医院等公建原则上采用钢结构且用EPC，十四五钢结构EPC 规模至少翻倍以上；2)EPC 提升ROE 和改善现金流，订单从之前分包的亿元级别跳升到十亿级别，十四五峥嵘已现。

    　　十四五或类似2009-13 年金螳螂(股价12 倍业绩63%复合)倍增。1)管理上推行基于BIM 的项目全生命周期管理模式和五精五全项目管理模式，过去8 年投入20 亿技术研发(行业最多)，推出GBS 集成五大产品体系，定增融资到位将增强优势抢占市场份额；2)目前EPC 订单占比30%收入占比10%，随全国合伙人营销网络和技术授权建成，实现轻资产扩张科技平台公司商业模式，订单业绩高增弹性持续；3)2020/21 年PE 仅19/14 倍。

    　　风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

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