事件：2017 年 2 月 21 日，公司发布 2016 年业绩快报，实现营业总收入 6.67 亿元，同比增长 17.87%，归母净利润 2.72 亿元，同比增长 10.86%。

点评：低毛利仪器占比增高致使收入增速高于利润增速。公司仪器收入占比由 2015 年 8%提高到目前大约超过 15%，主要原因包括销售策略调整，科华、迈瑞代工仪器推向市场以及新增贝克曼流水线代理，低毛利（预计低于 5%）仪器占比的提高导致公司整体毛利率由 2015 年的 72%下降到目前大约 66% （2016年三季报毛利率为 66.73%），因此公司收入增速（17.87%）高于利润增速（10.86%）。

海外合作进度较慢，公司业绩低于预期。公司于 2016 年 2 月与雅培签署许可、技术转移及供货协议，目前协议中涉及的 55 个生化项目仍处于海外认证注册过程，公司仅收到技术转让费；同时公司于 2016年 3 月和罗氏签署产品采购协议，涉及到的 21 个生化项目于 2016 年低完成新商标注册和下单环节， 2016年贡献收入较低，可忽略不计。通过对比业绩快报数据和我们的盈利预测，海外合作进度偏慢是导致业绩低于预期的主要原因。

中长期来看，海外合作+新产品放量+生化封闭系统推广成为公司业绩的主要增长点。1、罗氏订单陆续正常化，预计全年贡献 1000 万左右收入，雅培项目海外注册时间较长，2017 年我们认为仅能获得小部分产品的里程金和销售收入分成；2、“小而密”经过 2016 年的市场推广和价格制定，2017 年有望快速放量，同时重点关注公司其他特色生化新产品的陆续推出；3、以迈瑞 OEM 的 2000 速生化仪为代表的生化封闭系统有望进一步提高公司生化试剂销量，带来传统项目的快速增长

盈利预测与估值： 我们预计 2016-18 年公司收入 6.67、 7.93、 9.24 亿元，同比增长 17.88%、 18.87%、 16.40%，归属母公司净利润 2.72、 3.13、 3.66 亿元，同比增长 10.99%、 15.23%、 16.68%，对应 EPS 为 0.54、 0.63、0.73 元。公司目前股价对应 2017 年 32 倍 PE，虽然公司盈利能力显着高于可比公司，且未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期， 但是考虑到增长和估值的匹配性问题和 IVD 企业平均估值水平 （34倍），我们给予公司 2017 年 30-35 倍 PE，公司的估值区间为 18-23 元，下调至“增持”评级。

风险提示：与雅培合作不达预期风险，与罗氏合作不达预期风险，试剂原料研发失败风险，新产品市场推广不达预期风险。

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