公司发布2020三季报：2020年1-9月实现营收1304.34亿元，同比+28.34%，实现归母净利润45.72 亿元，同比+28.34%，Q3 单季度归母净利润21.5亿元，同比+86.7%、环比+55.7%，利润表现超市场预期。

    　　Q3 毛利端的增长核心来自矿产铜板块的贡献。2020Q3 公司矿产品及冶炼端合计实现毛利55.31 亿元，环比增加8.70 亿元，同比增加19.25 亿元，其中矿山产铜业务毛利的增长分别贡献了83%和48%，同比来看另有矿山产金和冶炼产铜分别贡献17%和10%的毛利增量。

    　　单季度量、价、本数据。2020Q3，①销量：矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别-9.19%、-17.18%、-5.74%、-5.56%和-24.84%。

    　　②价格：矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别+7.39%、+57.42%、+23.13%、+36.90%和-0.51%。③成本：矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别+10.56%、+6.44%、+1.38%、-0.85%和-12.09%。

    　　经营性净现金流近百亿，公司现金流压力无需担忧。2020 年1-9 月份公司实现经营活动现金净流入99 亿元，为净利润的2 倍，盈利质量好，现金流充沛。此外，公司账面的货币资金约75 亿元，同时公开发行可转债已过会，后续60 亿元资金也有望快速到位，公司可用资金充足。

    　　项目跟踪：卡莫阿持续超预期推进，波格拉峰回路转。卡莫阿：截至10月初，地下开拓工程超过既定目标约44%，一期2021Q3 投产，二序列计划提前至2022Q2 投产。波格拉：迎来转机，将为公司未来黄金产量的成长继续贡献增量，也有望缓解市场对于海外投资矿山的不确定性的担忧。

    　　上调公司盈利预期，预计2020-2022 年公司将实现归母净利62.5 亿元、88.2亿元和143.5 亿元，对应10 月19 日收盘价PE 为27x、19x 和12x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；海外矿山政治风险。

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