10 月20 日公司发布三季报， 2020 年前三季度实现营收6.24 亿元，同比-5.2%；归母净利润1.35 亿元，同比-3.6%。其中，2020 年第三季度实现营收2.32 亿元，同比5.2%；实现归母净利润0.50 亿元，同比-2.0%，符合市场预期。公司是国内汽车变速器操纵系统龙头供应商，产品储备完善，经营优秀，充分受益行业自动挡变速器升级趋势。2020Q3 吉利、上通五等客户销量恢复明显，公司业绩有望迎来拐点。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.86/1.03/1.24元，维持“买入”评级。

    　　公司2020 年前三季度业绩符合市场预期。10 月20 日公司发布公告，2020 年前三季度实现营收6.24 亿元，同比-5.2%；归母净利润1.35 亿元，同比-3.6%。

    　　其中，2020 年第三季度实现营收2.32 亿元，同比5.2%；实现归母净利润0.50亿元，同比-2.0%。公司2020 前三季度营收和业绩同比增速好于国内汽车产量（-6.6%）和公司第一大客户上汽通用五菱（-15.3%），符合市场预期。公司毛利率为33.1%，同比-0.7pct，环比+1.4pcts。费用率为7.4%，同比+0.3pct，环比-1.3pcts，其中销售费用率为4.6%，同比-0.0pct；管理费用率为1.8%，同比-0.4pct；研发费用率为4.3%，同比+0.6pct；财务费用率为-3.2%，同比+0.2pct。

    　　公司2020 年前三季度业绩下滑，主要系因疫情影响，产销有所下降。随着下游吉利、上通五等客户产销进一步回暖，公司业绩有望迎来拐点。

    　　公司产品储备完善，成本控制能力强。公司注重研发，持续保持研发投入，研发费用率近年来保持在4%以上。较强的研发能力使得公司产品储备完善，在变速器操纵器方面不断创新，从手动挡到自动挡、电子挡产品一应俱全。同时，公司注重生产垂直整合，通过技术积累实现工艺优化、产线自制，成本控制能力强。伴随行业自动挡及电子挡变速器渗透率不断提高，公司产品持续上量，规模效应逐步增强，产品性价比不断提升。2019 年，公司约占国内自主品牌市场份额的30%，龙头地位稳固。高市占率保证了高且稳定的盈利能力，2019 年公司整体毛利率为33.3%，净利率为19.0%，在行业内均处于中上水平。

    　　公司不断拓展客户，逐步加深渗透。公司变速器、操纵器主要配套吉利汽车和上汽通用五菱等头部自主客户，受益于自动挡和电子挡渗透率不断提升的趋势；拉索主要配套一汽大众和上汽大众等头部合资客户。2020Q2，吉利销量为37万辆，同比+15.4%；上通五销量为37 万辆，同比+15.9%；一汽大众销量达52万辆，同比+20.3%，有望带动公司业绩快速恢复。同时，公司操纵器业务已开始加速渗透长城、奇瑞等自主品牌，且已开始配套江铃福特等合资品牌。我们预计未来公司变速器操纵器客户还将继续向上拓展，有望依托与大众等优质合资品牌在拉索业务上的合作，实现变速器业务的渗透。

    　　风险因素：国内汽车行业景气度不及预期；新产品开发不及预期，新客户拓展不及预期。

    　　投资建议：公司是国内汽车变速器、操纵系统龙头供应商，2019 年自主品牌市场市占率约30%。公司产品储备完善，经营优秀，受益行业自动变速器升级趋势；变速器产品突破江铃福特等合资品牌，且未来有望进一步渗透优质合资客户；吉利、上通五等客户销量恢复明显，公司业绩有望迎来拐点。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.86/1.03/1.24 元。公司处于变速器操纵系统行业，自动挡及电子挡变速器渗透率的不断提升，使得行业具备一定成长属性，同时公司是细分行业龙头，维持“买入”评级。

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