事件

    公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收501.2 亿元，同比增长96.21%，归母净利润21.9 亿元，同比下降57.0%。

    核心观点

    业绩增速低于营收，单季度结转明显加快。2020 年前三季度业绩增长不及营收增长，主要由于结转项目利润率较去年同期下降，且新冠疫情下公司对租赁物业采取了减免租等措施，导致园区业务利润同比下降明显以及上年同期公司转让子公司股权产生投资收益22.3 亿元。从单季度来看，三季度营收258.0 亿，同比增长191.3%，归母净利润12.8 亿，同比增长557.1%，结转速度显著加快。

    销售逆势增长，规模有望再上台阶。公司公告2020 年1-9 月，公司累计实现签约销售面积821.3 万平方米，同比减少1.4%；累计实现签约销售金额1,901.8 亿元，同比增加17.4%，销售均价23155 元/平，同比增长19.0%。

    据克而瑞数据，截止9 月公司在全国房企销售排名第10 位，较去年同期上升2 位，有望实现全年2500 亿销售目标。

    投资强度显著提升，继续聚焦一二线城市的布局。公司2020 年前三季度累计土地投资金额为960.9 亿元，拿地面积1144.7 万平米，拿地力度显著提升，投资强度（投资金额/销售金额）为50.5%，投资金额超过去年全年总和，大大增厚了土地储备。从城市布局来讲，公司坚持区域深耕，继续加强在核心一二线城市的布局。上半年获取的62 个项目中，超过7 成项目位于一二线城市，保障了后续的销售。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，维持目标价至20.88 元。我们预测公司2020-2022 年EPS 为2.32/2.81/3.40 元。可比公司2020 年估值为9X，我们给予公司2020 年9X 估值，对应目标价20.88 元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

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