事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度营收189.14 亿，同比下降10.35%，归母净利润71.86 亿，同比增长0.55%，扣非净利润56.34 亿，同比下降13.94%，其中，20Q3 营收54.85 亿，同比增长7.57%，归母净利润17.85 亿，同比增长14.07%，扣非净利润13.68 亿，同比增长2.25%。我们在业绩前瞻中预测公司20Q3 收入和归母净利润增速均为5%，公司业绩基本符合我们预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2020-2022 年归母净利润分别为73.9 亿、79.9 亿、88.1 亿，同增0%、8%、10%，当前股价对应的PE 分别为32x、30x、27x，维持买入评级。公司自2019 年三季度开始主动调整，当前调整成效已初步显现，但由于洋河整体体量大，全国化布局广，海天梦三大单品完全调整理顺仍需时间。我们认为洋河的核心竞争优势仍强，公司拥有深厚的品牌文化、差异化的绵柔品质优势、精细化的渠道网络及优秀的营销管理能力，将在调整到位后重回良性稳健的增长通道。当前梦6+市场表现向好，预计明年有望开始放量，梦3 即将升级换代，预计调整速度会明显快于梦6，梦之蓝中长期成长空间仍大。

    　　20Q3 收入环比改善，梦6+表现向好中长期成长空间有望打开。20Q3 营收增长7.57%，环比改善明显，主因：1、三季度白酒消费需求环比改善，双节旺季宴席需求大幅增加，动销改善；2、公司自19Q3 调整以来坚持不压货，对渠道回款不做硬性要求，中秋旺季前渠道库存良性，梦6+价格稳中有升，渠道资金压力小，打款积极；3、中秋前梦3 控货提价，升级版产品即将推出，进一步刺激了渠道回款；4、货折费用减少，间接推动营收增长。结合渠道反馈，分产品看，预计20Q3 梦3 增速最快，同比两位数增长，主因9 月初梦3 控货提价，为升级版产品做准备，渠道积极打款；梦6+控货稳价，预计梦6+量稳价增，梦之蓝整体增速达到两位数，海天仍然处于调整期，预计动销下滑。从产品结构来看，预计收入占比：梦之蓝＞海之蓝＞天之蓝。分区域看，预计省内市场表现好于省外，省内增速快于省外增速，主因省内调整时间及速度均快于省外，省外海天占比较高。2020年初梦6+上市以来，尽管受到新冠肺炎疫情冲击销量有所下降，但根据渠道反馈，梦6+当前价格稳定，成交价在620 元以上，渠道利润丰厚，库存良性，预计明年有望迎来加速增长，中长期增长潜力大。预计梦3 升级版产品即将推出，梦之蓝长期成长空间有望打开。

    　　剔除非经常性损益变动，20Q3 净利率24.98%，同比下降1.32 个百分点。20Q3 净利率32.58%，同比提升1.84 个百分点，净利率提升主因投资收益和公允价值变动收益增加。

    　　20Q3 投资收益2.41 亿，去年同期为1.74 亿，公允价值变动收益3.26 亿，去年同期为0.88 亿。剔除非经常性损益变动，20Q3 净利率24.98%，同比下降1.32 个百分点。毛利率73.16%，同比下降0.78 个百分点。税率13.17%，同比基本持平。销售费用率17.96%，同比提升0.31 个百分点，基本维持稳定。管理费用率（含研发费用）10.76%，同比提升2.33 个百分点，主因20Q3 新增研发项目投入增加，20Q3 研发费用1.4 亿，去年同期为0.09 亿。

    　　风险提示：经济下行影响中高端白酒需求。

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