公司第三季度业绩继续保持高增长。公司公告2020 年第三季度报告，营业收入55.21 亿元，同比增长10.35%，归母净利润3.10 亿元，同比增长50.04%，其中第三季度单季营业收入23.04 亿元，同比增长22.34%，归母净利润1.89 亿元，同比增长153.40%。

    旗下太平鸟女装和乐町三季度单季保持高增长，男装逐步恢复，童装保持平稳。分品牌看，太平鸟女装第三季度单季营业收入同比增长40.45%（二季度增长36.18%），太平鸟男装同比增长4.94%（二季度增长0.70%），乐町同比增长32.31%（二季度增长37.22%），童装同比增长-0.56%（二季度增长5.11%）。

    直营三季度单季效益不断提升，加盟保持稳健，线上增速不断加快。

    分直营、加盟、线上，直营第三季度单季营业收入同比增长26.71%（二季度增长3.14%），加盟同比增长9.01%（二季度增长31.70%），线上同比增长39.23%（二季度增长35.32%）。加盟业务波动较大主要由于三季度基数较高，且二季度有一季度延时发货的影响。

    毛利率保持平稳，费用率继续下降，营运质量不断提升。公司第三季度毛利率49.97%，较上年同期减少0.93 个百分点。第三季度单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为32.13%、7.23%、0.13%，分别较上年同期减少4.56 个百分点，0.93 个百分点，0.13 个百分点。

    公司前三季度存货周转天数207 天，较上年同期减少29 天。

    2020-2022 年EPS 预计分别为1.47 元/股、1.85 元/股、2.29 元/股。

    现价对应2021 年PE20 倍，参考可比公司2021 年平均20 倍市盈率，同时公司未来预期年均净利润增速更高，因此给予公司2021 年25 倍PE，合理价值46.25 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势等风险。

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