投资要点：

    　　公司公布三季报业绩，净利润持续保持高增长，表现超预期。1）前三季度净利润同比增长 50%。2020 年前三季度实现收入 55.2 亿元，同比增加 10.3%，归母净利润 3.1 亿元，同比增长 50%；扣非净利润 2.1 亿元，同比增长 151.1%。2）Q3 净利润增速超 150%。

    　　20Q3 单季度实现收入 23 亿元，同比增长 22.3%，归母净利润 1.9 亿元，同比增加 153.4%；扣非净利润 1.6 亿元，同比增张 160.6%。寒冬催化服装旺季，Q4 有望继续提速增长。

    　　毛利率下滑，期间费用率控制良好，净利率回升，资产质量保持稳健。1）严控费用，净利率逐步回升。2020 年前三季度毛利率较去年同期下降 3.3pct 至 51.4%，销售费用率较去年同期下降 4.4%至 36.1%，管理费用率（含研发费用）较去年同期下降 0.9pct 至 7.5%。

    　　公司严格控制费用支出，使得净利率较去年同期提升 1.5pct 至 5.5%。2）资产质量整体稳健。2020 年前三季度应收账款 7.3 亿元，较年初增加 1 亿元，存货 22.5 亿元，较年初增加 4 亿元，主要为四季度旺季备货。2020 年前三季度经营性现金流净额-2784 万元，Q3 单季度经营性现金流净额 2.3 亿元，较去年同期翻倍，改善明显。

    　　女装持续快速增长，男装、童装逐季改善。1）PB 女装：前三季度收入 22.6 亿元，同比增长 22.2%（H1 增速 9.9%），毛利率同比下降 2.1pct 至 54.7%。2）PB 男装：前三季度收入 15.5 亿元，同比下降 6.1%（H1 增速-11.9%），毛利率同比下降 4.3 至 52.8%。

    　　3）乐町女装：前三季度收入 8.2 亿元，同比增长 21.4%（H1 增速 14.6%），毛利率提升0.8pct 至 50.9%。4）Mini Peace 童装：前三季度收入 5.7 亿元，同比下降 3.9%（H1增速-8.8%），毛利率同比下降 6.5pct 至 47.5%。5）其他品牌（MATERIAL GIRL、町家居以及贝甜童装等）：前三季度收入 1.4 亿元，同比下降 12.6%（H1 增速-15.9%），毛利率同比提升 4.7%至 45.3%。

    　　电商持续高增长，线下销售恢复领先行业。1）电商占比持续提升，持续推进新零售布局。

    　　2020 年前三季度线上收入 16.7 亿元，同比增长 30%，维持高速增长势头线上收入占比超30%。公司积极推进小程序、网红直播等社 交零售新渠道，精准营销不同的圈层人群。2）线下零售持续回暖，直营表现优于加盟。2020 年前三季度线下收入 36.8 亿元，同比增长0.8%。其中直营店收入同比增长 2.3%至 23 亿元，加盟店收入同比下降 1.3%至 13.8 亿元。截至 2020 年前三季度，公司门店净关 112 家至 4384 家。

    　　公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，电商持续高增长，线下零售恢复超预期，维持“增持”评级。公司不断优化“新四轮立体驱动”格局，提升各渠道融合协同效率。

    　　公司业绩持续表现超预期，上调公司盈利预测，预计 20-22 年归母净利润为 7.1/8.6/10.4（原为 5.2/6.1/7.0 亿元），对应 20-22 年 PE 为 25/20/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。

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