事项：收入利润增长15.58%/52.12%，符合业绩预告中枢。公司发布2020 年三季报，前三季度公司实现收入64.26 亿元，同增15.58%，归母净利润10.12亿元，同增52.12%。单Q3 看，公司实现收入20.85 亿元，同增12.91%，归母净利润 2.94 亿元，同增45.82%，业绩同比高增延续。

    　　酵母主业稳步增长，海外市场延续快速增长势头。公司单Q3 实现收入20.85亿元，同增12.91%，增速略有回落，推断系国内小包装业务回落，B 端业务尚未恢复导致。主营业务收入中，单Q3 酵母主业务增长12.64%至15.98 亿元，包装业务同增23.02%至8338.33 万元，白糖业务收入8521 万元，去年同期为1.67 亿元，奶制品业务同降25%至1314.62 万元，其他业务同增40.64%至2.45亿元；分区域看，公司Q3 海外酵母业务增长12.92%至6.02 亿元，国内市场收入同增8.45%至14.23 亿元，海外市场延续快速增长势头。

    　　提价及小包装热销，盈利能力大幅提升。公司三季度毛利率为39.3%，同比大幅提升5.59pcts，一方面系高毛利的小包装产品仍维持较快增长导致。小包装产品吨利约为大包装产品三倍，其销售大幅增长推动盈利高增，另一方面，提价效应带动盈利能力快速提升，今年上半年公司对部分产品提价，Q3 人民币升值背景下公司亦对海外产品进行提价。费用率方面，公司Q3 销售费用率为12.01%，管理费用率为3.17%，同比皆维持平稳水平，财务费用率同比提升1.64pcts 至1.7%，主要系汇兑损失增加所致，研发费用率提升0.44pct 至5.2%。

    　　综上，公司净利率提升3.40pcts 至14.70%。

    　　海外持续渗透、潜在提价护航、及衍生品B 端恢复，三方确保来年持续性。

    　　目前欧洲疫情反弹，多个国家新增病例数量大幅提升，短期内未看见大幅改善迹象，考虑到主食类消费偏刚需，安琪通过前期打开空白市场后，处于持续渗透阶段，因此我们预计Q4 及明年出口业务高增推动整体收入维持双位数增长。

    　　与此同时，在产品需求紧俏下，公司今年对国内及海外产品提价，后续提价效应有望继续兑现，若糖蜜成本上涨超预期，或存在进一步提价可能性。此外，我们预计国内B 端业务逐步恢复，酵母衍生品业务料将维持较快增长。

    　　投资建议：向上势头持续展开，期待新一轮激励释放更大效能，重申目标价77 元。海外疫情给予安琪扩张良机，而公司把握住了此次机会，年内经营持续向上，挤压竞品份额，来年通过海外渗透、潜在提价及衍生品B 端恢复，持续性料将进一步明确。在近期日升减持之后，老一批员工持股已经充分兑现与公司过去十年成长的收益，期待各方积极推动新一轮员工持股绑定，进一步释放经营活力。我们维持2020-2022 年 EPS 预测1.70/1.95/2.25 元，对应PE为35/30/26 倍，考虑酵母龙头全球扩张空间，成长持续性进一步明确，给予21 年40 倍PE，维持目标价77 元，重申“强推”评级。

    　　风险提示：B 端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝灾害影响等风险

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