公司公布2020 年三季报，前三季度净利润增长1.1%，符合预期。1）前三季度净利润实现正增长。2020 年前三季度实现收入32.6 亿元，同比下降4.1%，实现归母净利润3.6 亿元，同比增长1.1%；扣非净利润3.5 亿元，同比增长16.6%，符合预期。2）20Q3 销售持续复苏，归母净利润增长29.3%。20Q3 实现收入13.5 亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长29.3%，扣非净利润1.9 亿元，同比增加44.8%。Q3 零售复苏加快，预计Q4 将延续Q3 增长势头，全年营收有望恢复正增长。

    毛利率小幅提升，期间费用率下降，净利率回升，资产质量整体稳健。1）2020年前三季度毛利率小幅上行。2020 年前三季度毛利率较去年同期增长0.8pct 至44.2%，销售费用率同比下降0.3pct 至20.8%，管理费用率（含研发费用）同比下降0.8pct 至9.3%，净利率同比增加0.5pct 至11.3%。2）资产质量有待进一步改善。2020 年前三季度计提资产减值损失4803 万元，2020 年前三季度存货较年初增加1660 万元至12.4 亿元，应收账款较年初增加2859 万元至5.4 亿元，经营性现金流净额较去年同期增加12.8%至4.7 亿元。

    电商持续高增，线下逐季复苏。1）Q3 线上继续高速增长，电商占比超30%。公司积极布局直播电商、社交电商及微信小程序等新兴销售渠道和营销方式，Q3 电商增速继续领跑行业，预计单季度电商增速超30%，维持Q2 高速增长势头。2）线下门店调整，零售逐步复苏。截至20H1 终端门店约2600 家，在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线市场渗透和辐射。预计Q3 线下零售同比略降，门店销售逐步恢复至9 成左右，预计Q4 有望实现正增长。

    罗莱与LOVO 持续加强品牌建设，不断强化品牌影响力。1）罗莱品牌在商品设计上重点打造具有标签化的品牌系列，沉淀品牌风格和视觉元素，统一视觉锤。

    并携手国际顾问团队，基于对市场消费和审美变化的研究，诊断并重塑代表罗莱核心价值的品牌经典系列。2）LOVO 品牌邀请全球顶尖广告策划公司奥美，对品牌资产进行全面升级，不仅启用全新的品牌中文名（乐蜗家纺）、品牌LOGO、品牌超级图标及广告语，更进一步明确品牌的愿景、使命、个性及设计风格。

    公司是家纺行业龙头企业，品牌矩阵构建较为完善，三季度线上持续高增长，线下逐步复苏，维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场，品牌影响力不断提升。电商渠道在经过去年的调整后，二季度开始高速增长，表现明显优于行业平均。上调原有盈利预测，预计20-22 年归母净利润为5.9/6.8/7.9 亿元（原为5.5/6.4/7.4 亿元），对应PE 为18/16/14 倍，维持增持评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压业绩不及预期。

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