拟参股设立有限合伙企业，外延拓展加速

上市公司拟以150万自有资金与IDG、红杉及公司与IDG、红杉共同出资设立的中青旅红奇基金管理有限公司（中青旅占基金管理公司股权比例25%）共同出资设立中青旅红奇合伙。目的在于后续以基金管理公司或合伙企业为管理人发起设立旅游产业投资基金，加快景区业务外延拓展速度，打开资本运作空间。为促进业务发展，上市公司旗下专注于高端旅游服务的控股子公司耀悦拟通过挂牌公开征集战略投资者并增资扩股，交易完成后上市公司股权占比将由原80%下降至40%，失去控制权，战略投资者持股达到40%。

基本面靓丽，核心景区持续高增长

公司公布2016年业绩预增公告，经初步测算预计全年归属于上市公司股东净利润同比增长60%左右，主要原因为：1）乌镇获政府补贴1.9亿元（主要用于世界互联网大会），而2014-2015年补贴均未超过4000万元，预计未来高额补贴不可持续；2）核心景区乌镇非节假日游客快速增长，古北水镇进入快速增长期，成为公司整体高增长的核心驱动因素，预计古北水镇2017年客流持续高增长，乌镇新价格将于17年8月1日开始实施，带来业绩弹性（东栅景区门票原价100元/人，提高至120元/人，西栅景区门票原价120元/人，提高至150元/人）。

外延进入实质性发展阶段，打开想象空间

公司景区外延明显加速：1）此次公告拟成立旅游产业基金对上市公司尚属首次，外延扩张将进入实质性发展阶段，后续想象空间较为广阔；2）2016年底公告拟与陈向宏实际控制的景耀咨询共同设立乌镇管理公司，一方面深度绑定乌镇核心优秀管理团队，一方面管理公司获得景耀咨询和陈向宏对外项目优先投资资格，有利于加快上市公司轻资产管理输出步伐。

休闲游景区标杆，外延可期，维持“买入”

内生成长方面，中青旅旗下两大古镇品牌效应显着，最大程度受益于周边游、亲子游行业的高景气度；乌镇客流稳定增长，景区门票提价带来业绩弹性，古北进入最快速成长期。外延方面，公司后续有望首次发起成立旅游产业基金，后续管理输出打开想象空间。考虑乌镇提价因素上调盈利预测，预计16/17/18年EPS为0.63/0.86/1.01元/股，尽管短期控股股东股权层面变动具有一定不确定性，但我们判断对公司经营及业务层面的影响不大，给予17年30-35倍PE，上调目标价至25.8-30.1，维持买入评级。

风险提示：重大自然灾害和疫情风险；客流不达预期风险；外延拓展速度慢于预期风险。

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