事件：

公司公告，与世通绿能签署《战略合作框架协议》，双方将合作建设150 万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目，项目投资约为53亿元，项目合作方式为三聚做EPC 总包。

主要观点：

1．业绩高增长如期兑现，预计2017 年净利润规模仍将保持高速增长

2011-2016 年，公司营收规模分别为6.01、8.09、12.01、30.10、56.98 和175.31 亿元，增速分别为39.61%、34.63%、48.51%、150.65%、89.31%和207.66%；归母净利润规模分别为0.95、1.80、2.05、4.02、8.21 和12.15 亿元，增速分别为65.32%、89.42%、13.62%、96.48%、104.13%和97.07%。2016 年，公司能源产业增值服务扩张较快，由于增值服务毛利率相对较低，拖累净利率表现，造成公司营收规模增速远高于净利润规模增速。目前公司在手未结算订单合计金额接近120 亿，随着在手项目在未来1-3 进入集中结算期，预计公司净利润规模2017 年仍将维持高增长。

2、与世通合作打消市场疑虑，百万吨项目有望于近期落地

公司与世通绿能签署《战略合作框架协议》，双方将合作建设150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目，项目投资约为53 亿元，项目合作方式为三聚做EPC 总包。北京华石（实际控制人李林是悬浮床技术的主要研发人）入股世通绿能意味着悬浮床加氢技术的百万吨量级运用已经基本成熟，考虑到三聚和华石在中试项目上已经有了成功的合作经验，预计150 万吨/年的煤焦油、煤沥青综合利用项目有望于近期落地，同时未来不排除将北京华石吸收进入三聚体内的可能。项目投资回报率方面，目前中试项目概算投资回报率为30%以上，假设150 万吨/年项目投资回报率下降至25%左右，工期为2.5 年，则单个项目每年可贡献净利润5.3 亿元。

相比传统工艺，悬浮床加氢工艺的轻油收率最高、经济效益最显着：1）采用催化裂化工艺，轻油收率为65%-70%，可产生45.4%汽油、21.3%柴油；2）采用延迟焦化工艺，轻油收率为50-55%，可产生25%汽油、30%柴油；3）而采用悬浮床加氢工艺后，轻油收率高达90%以上，可产生29%汽油、63%柴油。经济效益方面：原料成本降低1200-1600 元/吨；轻油收率提高20-30 个百分点；加工成本氢耗+人工等=1000 元/吨左右，综合来看平均综合收益约为1000 元/吨。

结论：

我们预计公司16、17、18 年净利润分别为16 亿、25 亿、36 亿，EPS 分别为1.35 元、2.11 元、3.04 元，对应市盈率分别为35 倍、23 倍、16 倍。我们梳理公司自上市以来的发展历程：公司“剂种销售-改造服务-投资运营”的战略规划十分清晰，目前已经由传统催化剂、净化剂生产销售企业逐步向净化服务供应商角色转变，结合公司现有业务和目标规划，我们分析认为公司愿景是发展成为清洁能源项目投资运营平台，将分为三步实施：1）Step 1：专注主业，夯实脱硫催化剂、净化剂市场上的民营企业龙头地位；2）Step 2：切入传统焦化企业改造市场，实现由剂种销售向改造服务的转型；3）Step 3：悬浮床加氢项目成功，工程化运用以后终将发展成为清洁能源投资运营平台。在高效经营和管理团队的带领下，公司战略规划目标正在逐步落实和有序推行，悬浮床加氢改造项目落实后，将充分打开成长空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

市场竞争加剧、土壤修复行业释放速度不达预期。

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