老字号企业迎来发展机遇，广州酒家首次覆盖报告。

    　　支撑评级的要点

    　　中华老字号企业，“食品+餐饮”协同发展。公司始创于1935 年，经过多年的“食品+餐饮”双轮驱动协同发展已成为深具岭南特色的大型集团，享有“食在广州第一家”的美誉。公司收入、利润均以食品制造为主，月饼具有季节性，上半年疫情对餐饮影响较大。

    　　收购陶陶居，确立三大品牌，继续聚焦“食品+餐饮”主业；公司拟通过陶陶居引进战略投资者，有望实现国企混改。对陶陶居收购的完成利于公司继续聚焦“食品+餐饮”主业，落实食品和餐饮两大主业板块多品牌、差异化拓展。2020 年10 月15 日公告，公司拟通过对全资子公司陶陶居以增资扩股方式引入战略投资者，预计增资不低于2.25 亿元，完成增资扩股后，公司在陶陶居公司的持股比例为55%，战略投资者在陶陶居公司的持股比例为45%。我们判断此次引入战略投资者，有望实现国企混改。同时，公司三大品牌确立：广州酒家传统老字号、陶陶居年轻化、粮丰园差异化，共同打造餐饮板块谋发展。

    　　短期看月饼爆发+速冻高增长+腊味支持，长期看“食品+餐饮”协同发展。今年国庆、中秋双节联过，上半年压抑的礼赠需求有望爆发，同时，经销商在疫情期间更加谨慎，选择抗风险能力强的“大品牌”，我们判断今年月饼有望实现高增长。速冻梅州基地将于今年底落成投产，建成全部投产后，将贡献2.4 万吨的产能，比现有速冻产能增长接近1 倍，速冻产能将对销售增长形成有力支撑。长期：“食品+餐饮”

    　　协同发展，老品牌焕发新活力。

    　　估值

    　　我们预测广州酒家20-22 年EPS 为1.09、1.44、1.77 元，同比+15%、31%、23%。首次覆盖给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　员工激励机制有待加强；食品安全风险；项目达产不及预期。

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