事项：

    　　10 月22 日公司发布2020 年三季报，报告期内公司实现营业收入316.78 亿，同比增长13.04%；实现归母净利润33.33 亿，同比增长48.57%；扣非后归母净利润19.13 亿，同比下滑8.3%；公司业绩基本符合预期。

    　　评论：

    　　三季度硅料出货1.6-1.7 万吨，景气度有望加速抬升。三季度公司实现硅料产出约2 万吨，实现出货1.6-1.7 万吨，同比下滑约10%，预计贡献利润2 亿元左右。8 月中下旬以来的洪水冲击了老产能，影响产出约2 个月左右，导致产出偏少；而未实现满销主要系硅料价格自7 月以后快速上扬，上游硅片企业放缓采购。预计随着4 季度付昂福需求的回暖以及公司乐山老产能的恢复，公司硅料板块盈利能力将显著加速。同时公司成本及单晶料占比进一步提升，新产能单晶料占比已提升至95%以上。其中包头硅料厂环比二季度仍有所下降，公司整体硅料平均生产成本3.95 万吨/吨以下，完全成本接近4.6 万元/吨。中期全球硅料新增产能较少，而随着下游需求持续扩张，预计硅料价格将开启趋势性上涨，公司硅料产能盈利能力有望迈入加速提升阶段。公司新增规划了乐山二期以及保山一期合计超过8 万吨产能预计2021 年底投产。届时公司将合计形成16 万吨以上产能水平，光伏硅料产能占比在全球有望突破25%。

    　　电池、组件出货5.76GW，成本控制优异。三季度公司实现电池片、组件出货量5.76GW，同比增长64.57%；其中单晶电池出货4.76GW，多晶电池出货1GW，电池板块预计贡献利润4.8-4.9 亿元。截至2020 年三季度末，公司合计形成电池片产能27.5GW，其中高效单晶24.5GW，多晶3GW。同时公司正积极推动眉山二期7.5GW 以及金堂一期7.5GW 高效电池产线扩张计划，预计产能有望于2021 年内投产。届时公司总产能有望达到40GW 以上的水平。同时随着公司新产能的投放，公司已实现了对市场上主流Perc 规格的全覆盖。且通过持续的降本增效，公司非硅成本实现了绝对的领先。公司除聚焦于Perc 技术的转换效率提升的同时，积极开展了HJT、Topcon、Perc+等下一代技术路线的中试以及转化，为公司下一轮技术迭代储备。

    　　农牧、化工业务小幅波动，电站建设稳步推进。受水灾影响，公司化工生产整体有所影响，且PVC 价格有一定幅度下降，三季度整体贡献利润3000 万元左右。农牧业2-3 季度恢复常态，预计贡献利润3.1-3.2 亿元。截至2020 年中，公司合计建成光伏电站44 座，总规模2127MW，三季度公司发电板块贡献利润1.6-1.7 亿元。

    　　上调公司盈利预测，维持“强推”评级。由于公司地产转让非经常收入以及公司业务盈利加速反转，我们上调公司2020-2022 年盈利预测至48.41 亿/62.09亿/77.95 亿（原2020-2022 年分别为35.32 亿/54.34 亿/71.29 亿），对应EPS分别为1.13 元/1.45 元/1.82 元，考虑到疫情对于行业阶段性冲击，我们给予公司2021 年25 倍目标估值，对应目标价36.25 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。

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