2020 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：实现营业收入30.11 亿元，同比增长4.4%，归母净利润6.62 亿元，同比下降1.7%，扣非归母净利润6.41 亿元，同比下降2.9%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营业收入同比-10.1%/+18.1%/+7.2%，归母净利润同比-17.1%/-2.5%/+18.3%。

    　　公司预告2020 全年归母净利润同比变动区间为-10%至+ 20%。

    　　发展趋势

    　　1、1-3Q 营收增长稳健。1-3Q20 公司营收同比增长4.4%，单Q3同比增长7.2%。分产品看：1）烟标业务营收主要受到上半年疫情及部分烟标产品招投标价格下降等影响有所承压，考虑到卷烟相对刚需的产品属性，我们预计全年卷烟需求较为稳定，有望带动公司烟标业务逐步回暖；2）我们预计彩盒业务快速增长，主要得益于不断提升的生产水平与持续改善的产品结构，公司在保持烟品礼盒的稳定发展同时，大力发展3C 包装、精品酒盒、电子烟包装等重点品类，未来有望受益于快速增长的电子烟赛道及5G 换机潮；3）镭射包装材料方面，中丰田光电科技改扩建项目设备改造后镭射纸膜产能提升，随着公司烟标体量的增加，内供及外销进一步扩大，创新材料发展趋势向好。

    　　2、毛利率有所下滑，费率管控良好。1-3Q20 公司实现毛利率38.6%，同比下滑4.3ppt，我们预计主要由于部分烟标产品招投标价格下降挤压毛利空间。公司期间费用率同比下降1.3ppt，成本管控良好，其中销售费用率同比下降0.5ppt，管理+研发费用率同比下降0.8ppt，财务费用率同比基本持平，综合影响下净利率下滑1.4ppt 至22.0%。公司于2020 年9 月与侨鑫集团设立合资公司，在烟标业务的基础上积极拓展彩盒业务原辅材料供应链体系，以实现规模化采购，降低原辅材料成本，提高运营效率，我们预计供应链端的产业布局有利于改善未来彩盒业务的利润水平。

    3、后续关注公司新型烟草业务的国内外业务拓展情况。我们预计公司新型烟草业务将延续较快增长态势，主要增长点在于出口美国等海外国家的电子烟产品代工服务。随着未来国外疫情得到进一步控制，未来公司在电子烟ODM/OEM 领域有望取得更大的增长潜力。自有品牌方面，公司推出的FOOGO 品牌电子烟目前通过线下渠道进行销售，同时也积极拓展海外市场。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2020/2021 年14.3 倍/12.6 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和12.10 元目标价，对应19.2 倍2020 年市盈率和16.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有34.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争持续加剧。

更多精彩大盘资讯敬请期待！