3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布三季度业绩：1-3Q 收入1661 亿元，同比-6.6%；A/H 股归母净利润335.6 亿元/325.8 亿元，对应每股盈利1.69 元/1.64 元，同比-9.5%/-10.1%，符合我们预期。公司1-3Q20 扣非归母净利为319 亿元，同比-9.7%。3Q20 公司收入611 亿元，同比/环比-0.6%/+13.3%，A/H 股归母净利润129 亿元/122 亿元，同比+0.5%/+1.6%，环比+18.9%/+17.5%。

    　　评论：1）3Q 煤炭产量平稳，销量环比回升。1-3Q20 商品煤产量/销量2.17 亿吨/3.24 亿吨，同比+1.2%/-2.5%，3Q20 产量/销量0.71亿吨/1.18 亿吨，同比+3.5%/+3.1%，环比-0.1%/+10.6%。2）3Q 煤炭销售价格环比上涨。1-3Q20 煤炭销售均价404 元/吨，同比减少5.2%。3Q20 煤炭销售均价419 元/吨，同比/环比-4.1%/+7.6%，同期秦皇岛5500 大卡动力煤均价为575 元/吨，同比/环比-2.6%/+10.8%。3）1-3Q20 自产煤单位成本同比增加6.5 元/吨至115.5 元/吨，其他成本+3.4 元/吨，主要由于搬迁补偿费同比增加，折旧摊销+1.5 元/吨，主要由于本期专项储备资本化投入增加以及固定资产折旧会计变更。原燃料及动力+1.0 元/吨。4）按可比口径，1-3Q20 发电量/售电量同比-1.3%/-1.4%。1-3Q20 自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-2.8%/-0.1%/+2.1%。5）1-3Q20 财务费用同比减少30.0%或4.5 亿元，主要由于有息负债平均余额下降。1-3Q20 投资收益同比增加26.3%或6.3 亿元，主要由于9 月1 日财务公司出表，对财务公司确认一次性投资收益，以及联营公司投资收益同比增加。

    　　发展趋势

    　　4Q 盈利有望受益于煤炭板块量价齐升。截至10 月23 日，秦皇岛5500 大卡动力煤价为603 元/吨，维持高位。展望后市，考虑到煤炭进口限制持续，随着耗煤旺季到来，煤炭需求有望继续提升，我们认为煤价有望维持高位震荡。考虑到四季度保供需求较为严峻，内蒙等地近期出台多项举措增加煤炭产量，我们认为4 季度煤炭产量有望提升，公司四季度盈利有望受益于煤炭板块量价齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭价格产量等假设变化，我们上调A/H 股2020 年盈利预测4.9%/0.0%至439/421 亿元，上调A/H 股2021 年盈利预测2.0%/2.0%至414/417 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年7.6倍/8.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年5.9 倍/6.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和21 元目标价，对应7.6/8.0 倍2020/21 年市盈率，较当前股价有25.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和18.5 港元目标价，对应5.9/6.0 倍2020/21 年市盈率，较当前股价有31.4%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌。

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