本报告导读：

    　　公司Q3 收入弹性显现，渠道调整持续进行，运营质量改善，未来家纺主业发展可期，持续推进新零售业务，Q4 收入持续向好，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ：公司Q3持续增长，费用优化成效显著。考虑到公司业绩复苏弹性较大，上调2020-2022 年EPS 为0.70（+0.09）/0.83（+0.15）/0.97（+0.22）元。疫情后周期公司业绩恢复弹性较大，参考可比同业，给予公司2021 年18 倍PE，上调目标价至15.00 元。

    Q3 收入弹性显现，线上持续高增长，线下有望提速增长。Q3 单季收入为13.51 亿元，同比增长11.87%，归属母公司净利润为1.95 亿元，同比增长29.25%，业绩符合预期。公司Q3 单季收入端弹性主要来源于电商和海外家居业务。线上方面，公司依托主品牌协同发力，Q3 单季收入增长50%左右。线下方面，受制于外协供应链紧缺，渠道单个位数下滑。伴随着公司海外家居业务明显复苏以及2021 春夏产品订货数据持续向好，Q4 单季业绩有望提速增长。

    Q3 费用优化成效显著，营运质量稳定。Q3 单季销售费用率同比下降0.32pct，管理费用率下降0.78pct。由于严控产品折扣，Q3 毛利率提升0.77pct，随着电商渠道进入销售旺季，Q4 毛利率有望持续提升。

    　　公司整体营运质量稳定，存货及应收账款周转维持19 年同期水平。

    未来家纺主业发展可期，新零售业务持续推进，Q4 收入持续向好。

    　　公司两大品牌齐头并进，依靠自身强品牌力在线上家纺领域保持竞争力，同时通过直播，新零售加大品牌曝光度。未来随着消费者信心的逐步恢复，公司Q4 收入将维持Q3 的高增长态势。

    风险提示：门店拓展不及预期、疫情复苏不及预期。

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