本报告导读：

    公司前三季度业绩亮眼，Q3 延续Q2 高增长，电商投入加大，费用管控成效明显，未来公司将继续向新零售企业转型，收入持续增长可期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 ：公司持续推进新零售布局，Q3 业绩延续高增长，上调公司2020-2022 年EPS 为1.54（+0.29）/1.93（+0.43）/2.21（+0.47）元，考虑公司全渠道快速增长，核心竞争力不断加强，参考可比同业，给予公司2021 年26 倍PE，上调目标价至50.2 元。

    Q3 延续高增长，线下渠道复苏，电商增长亮眼。公司Q3 单季收入23.04 亿元，增速22.34%，归属母公司净利润1.89 亿元，增速153.40%，业绩超预期。公司进驻新兴电商平台开拓新零售渠道，加强电商产品竞争力，Q3 电商收入同比增长8.46%。线下方面，主要受供应链优化和品牌年轻化驱动，Q3 线下收入增速17.49%，已基本复苏。

    Q3 单季折扣恢复至正常水平，费用管控卓有成效。公司前三季度毛利率为51.43%，较上年同期下降3.32pct，主要系上半年加大折扣促销以及电商占比提升所致。Q3 单季度毛利率同比仅下降1pct，考虑到电商占比加大，公司线下产品折扣水平已恢复到常态，第三季度销售质量较佳。由于公司在前三季度费用投放效率得到大幅度提升，公司销售费用率和管理费用率分别同比下降4.44pct 和0.92pct。

    系统布局线上业务，传统企业逐步向新零售企业转型。公司近年在新零售、供应链及产品端持续加大投入，增强隐性竞争力，通过数据化系统、完善柔性供应链、开拓新零售渠道、年轻化品牌形象改善运营质量。看好公司核心竞争力不断增强下公司全渠道持续稳健增长。

    风险提示：电商增速放缓、疫情后消费复苏不及预期。

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