业绩同比增长51.10%略超预期，ROE（加权）达22.21%

公司公告16 年业绩预告，营收33.90 亿元，同比增长49.48%；归母净利7.67 亿元，同比增长51.10%，业绩增速略超预期。同时，ROE（加权）达22.21%，较上年同期增长2.69 个百分点。业绩高增速主要源于在手建造及运营项目落地。因新税收优惠政策（工业废气处理劳务增值税即征即退），公司营业外收入较同期增加0.51 亿元。

供给侧改革环保趋严，商业模式+外延全面开拓非电领域

17 年初雾霾严重引发社会关注，我们认为，今年环保行业最大变化即监管趋严，我们看好工业尾气治理向非电力领域推进。公司16 年作价17.54亿元收购中铝旗下5 家电厂环保运营资产，模式创新获得渠道和市场。同时以1.28 亿元现金收购博惠通80%的股权（原博惠通股东将其中0.42 亿元用于二级市场增持），博惠通下游对应石油化工、电力等多个行业。

SPC-3D 优势明显，技术创新深挖火电环保治理需求

公司超低排放SPC-3D 技术具备高效率、低成本等多重优势。国家政策鼓励燃煤电厂环境污染第三方治理由脱硫脱硝向废气、废水和固废全面推进。公司新研发湿法零补水技术已中标京能五间房2×660MW 机组项目，此外烟气脱汞、废水零排等新技术和工艺也在推广阶段，我们看好公司技术创新带来火电环保治理新市场。

内生成长性突出、非电领域拓展有望超预期，给予“买入”评级

预计公司16-18 年EPS 分别为0.72 元，0.96 元和1.15 元。公司内生成长性突出，15、16 年股权激励目标均实现，17 年业绩考核目标10.16 亿元，16 年员工持股计划成本均价17.44 元/股（存续期2 年）。在环保监管趋严背景下，建议关注后续非电领域订单拓展情况，给予“买入”评级。

风险提示

非电领域拓展不及预期，新技术需求不及预期，电力行业订单下滑。

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