公司发布三季报，Q1-Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.88 亿/2.57 亿/2.20 亿，同比上升11.92%/92.86%/93.56%；Q3 单季度分别为11.89亿/1.49 亿/1.25 亿，环比上升17.03%/88.30%/78.60%。增长符合我们此前对于公司下半年业绩放量的预期，幅度超出预期。公司预计2020 年EPS 为0.83-0.94 元，同比上升84.44%-108.89%。我们预计超预期利润来源包括新基建浪潮下的云基智慧电能硬件产品增量以及公司新机架上架率高速增长。我们将公司归母净利润预测由2.58/3.07/3.24 亿上调至3.91/5.08/6.64 亿，对应EPS 预测为0.85/1.10/1.44 元，维持“买入”评级。

    盈利能力提升来源于降本增效。公司Q3 单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.89 亿/1.49 亿/1.25 亿。公司2020Q3 毛利率/净利率为32.0%/12.5%，环比上升0.70/4.80pcts。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.05%/3.69%/2.20%/4.72%，同比-1.78/-1.38/+0.33/-1.48pcts，除财务费用受利息费用上升外，其他费用控制优秀，随营收增长自然下行；环比+0.05/+0.60/+0.17/-1.17pcts，费用变化主要来自于研发费用率下降，一般而言IDC 厂商的研发费用率都会在较低水平。此外，公司Q3 其他收益与投资净收益0.21 亿/0.10 亿，为净利润带来正向贡献。根据10 月26 日的补充公告，公司全年至今累计获得政府补助0.38 亿元，其中0.33 亿元构成了前三季度的其他收益，占全部其他收益的80.5%。

    高速增长得益于机架数量、质量的提升。根据公司披露，公司当前可运营机柜2.5 万个，全部位于北京、上海、广州三大重要节点城市，整体上架率超过60%，超过当前大型数据中心上架率54.3%（中国信通院数据）。2020 年底，随着腾讯新签约机房的交付，可运营机柜数量会达到3 万量级。根据我们测算，公司在2020 年年初自建机柜数约为1.7 万个，上架率约47%；在2020 年前三季度公司机柜量/上架率双升，业绩已进入变现期。三季度归母净利润大幅上升预示上架率增长超出预期。公司明确以数据中心业务为主业决心，未来三年将在谨慎选取建设标的前提下，收缩剥离原有充电桩等业务，拓展IDC 数据中心规模，保守估计三年内将超过5 万个机柜，完成公司业务转型。

    新基建时代：IDC 投资标的应以区域为王，客户为基。当前的三方数据中心可以分为四种模式，包括独立自建、与基础电信运营商合建、与云计算用户企业进行客户定制型建设、与当地政府进行合资建设。公司此前数据中心以零售型为主，另有7000 个为与运营商合作运营机柜；公司七月份与腾讯签订协议，建设并交付机房，IDC 机房服务期十年，服务期内预估总金额约为11.7 亿元，我们预计合同涵盖机柜数为3000 个左右。云计算龙头的垄断发展趋势在海外市场已经展现得较为明显，腾讯是国内TOP3 云计算龙头，未来五年计划投入5000 亿用于新基建建设，能够与腾讯展开合作表明此前双方拥有合作经验基础与公司IDC技术运营能力得到腾讯认可，未来有进一步合作空间。我们认为在第三方IDC 运营商竞争日益激烈的格局下，投资标的选择除了过去的以“北上广深”热点区域为王外，也更应重视能够与云计算龙头实现长期合作的能力。我们看好科华恒盛长期而言与腾讯的合作方向。

    风险因素：上架率不及预期，新建机柜不及预期，传统业务份额下滑。

    投资建议：根据公司三季度业绩，上调公司传统业务与IDC 机柜上架率的原有预期，将公司2020-2022 年归母净利润预测由2.58/3.07/3.24 亿元上升至3.91/5.07/6.64 亿元，公司9 月份28 日以资本公积金10 股转送7 股，对应EPS 预测分别为0.85/1.10/1.44元（原为0.95/1.13/1.19 元），维持“买入”评级。

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